报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 上市银行2025年业绩稳健收官，盈利温和修复态势延续，2026年改善可期[1][5] - 2025年全年上市银行净利润同比增长1.3%，增速较前三季度提升0.4个百分点，营收增速提升0.6个百分点至1.2%[5][11] - 盈利修复得益于利息净收入降幅收窄（全年-0.9% vs 前三季度-1.5%）及手续费净收入增速提升（全年+5.7% vs 前三季度+4.3%）[5][12] - 负债成本下降（4季度计息负债成本率环比降7BP至1.46%）部分对冲了资产端定价下行（4季度生息资产收益率环比降7BP至2.66%）的压力，息差有望趋稳[5][28] - 资产质量保持稳定，年末不良率环比三季度末回落1BP至1.24%[8][36] - 投资策略上，应“重配置轻交易”，关注高股息国有大行、股份行及部分优质区域行的弹性，板块平均股息率达4.37%[8][43] 盈利分解：营收持续回暖，盈利增速修复 - 整体盈利：以22家已披露年报的银行为样本，2025年全年净利润同比增长1.3%，增速较前三季度提升0.4个百分点[5][11] - 个体分化：大中型银行中，浦发银行（+10.5%）、农业银行（+3.2%）和中信银行（+3.0%）增速较快；区域行中，青岛银行（+21.7%）和重庆银行（+10.5%）增速突出[5][11] - 收入端：全年营收同比增长1.2%[12] - 利息净收入同比下降0.9%，降幅较前三季度（-1.5%）收窄，因LPR调降趋缓及存款成本改善[5][12] - 手续费及佣金净收入同比增长5.7%，增速较前三季度（4.3%）提升，受财富管理业务复苏拉动[5][12] - 其他非息收入（投资收益与公允价值变动合计）同比增长2.9%，增速较前三季度（2.5%）小幅回升[12] - 支出端：业务费用同比增长0.4%，拨备计提同比提升0.2%[13] - 业绩归因：规模扩张是盈利最主要正贡献因素（贡献+5.7个百分点），息差仍是最主要拖累（负贡献-10.8个百分点），非息收入正贡献抬升（+2.0个百分点）[22] 上市银行经营分解 - 规模增长：已披露银行总资产同比增长9.1%，贷款同比增长6.9%，存款同比增长7.3%[5][26] - 结构分化：国有大行贷款同比增长8.0%，增速持续快于股份行（+3.4%）[5][26] - 息差走势：测算4季度年化净息差环比下行1BP至1.32%，负债成本率环比下降7BP至1.46%，资产收益率环比下降7BP至2.66%，息差下行压力有望趋缓[5][28] - 中收业务：全年手续费及佣金净收入同比增长5.4%，延续修复，六大行（+7.2%）增速快于股份行（+3.1%）[8][30] - 中收占比：招商银行以22.3%的中收占比领跑行业[8][30] - 成本管控：全年成本收入比为32.3%，同比回落0.3个百分点，业务管理费用同比增长0.37%[34] - 资产质量：年末不良率1.24%，环比下降1BP；拨备覆盖率230%，环比下降2.02个百分点[8][36] - 分红情况：22家银行中，9家分红率提升，8家持平，4家下降，中信银行分红率提升1.6个百分点至30.0%[40] 投资建议：重配置轻交易，关注中小行弹性 - 整体策略：重视A股配置资金结构变化对银行长期估值中枢的抬升作用，板块平均股息率4.37%，股息配置价值吸引力持续[8][43] - 看好板块：继续看好高股息的国有大行板块和股份行（浦发银行、招商银行、兴业银行）的配置价值[8][43] - 关注弹性：在行业盈利边际改善背景下，部分优质区域行盈利弹性有望提升，重点推荐上海银行、苏州银行、成都银行、长沙银行、江苏银行[8][43] - 个股评级： - 强烈推荐：成都银行[7][44]、江苏银行[7][48]、苏州银行[7][46]、兴业银行[7][50]、招商银行[7][52]、邮储银行[7][62] - 推荐：工商银行[7][55]、建设银行[7][58]、农业银行[7][60]、上海银行[7][64]、长沙银行[66]、中国银行[68]、浦发银行[70]