投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][10] 核心观点 - 名创优品2025年第四季度及全年业绩表现亮眼，收入超预期，门店矩阵升级成效显著，验证了其产品力与货盘结构优化的有效性 [1][3][4] - 尽管短期利润因战略投入而承压，但看好其中长期受益于品牌势能提升和海外规模扩张，利润率有望超预期修复 [3][7][10] - 公司持续进行门店业态创新、积极分红回报股东，并设定了未来三年全球门店突破10000家、带领100个中国IP出海的宏伟目标 [3][6][9] 财务业绩总结 (2025年第四季度) - 收入：实现营业收入62.5亿元，同比增长32.7%，超过市场一致预测的60.5亿元 [1][4] - 盈利能力： - 毛利率为46.4%，同比微降0.6个百分点，保持相对稳定 [1][4][7] - 经调整EBITDA为14.2亿元，同比增长15.7%，对应利润率22.7% [1][4] - 经调整净利润为8.5亿元，同比增长7.6%，符合市场一致预测的8.6亿元，经调整净利率为13.6%，同比下降3.2个百分点 [1][4] - 费用：销售及分销开支同比大幅增长65.3%至16.5亿元（剔除股份支付后同比+47.4%），主要由于对直营门店（尤其是美国等战略市场）的持续投资；授权费用同比激增107.0%，占收入比例升至约3% [3][7] 业务运营与增长动力 - 中国内地业务： - 名创优品品牌中国内地收入同比增长25.0%，同店销售增长达到10%-20%的中段水平，增长继续提速 [3][5] - 增长驱动力来自2025年以来推进的产品升级、门店优化和大店战略 [3][5] - TOP TOY业务：收入同比大幅增长111.8%至6.0亿元，延续三位数高增长 [3][5] - 海外业务： - 名创优品品牌海外收入同比增长30.5%，占品牌收入比重提升至49.2% [3][6] - 美国市场在面临关税扰动下，2025年12月季度同店销售增长仍达到20%-30%的低段，展现经营韧性 [3][6] - 门店网络： - 截至2025年末，集团总门店数达8,485家，环比净增347家，同比净增705家 [3][5] - 其中，MINISO门店8,151家（中国内地4,568家），环比净增320家；TOP TOY门店334家，环比净增27家 [3][5] - 海外门店加速扩张，MINISO海外门店达3,583家，占过去12个月名创新开门店的71.9% [3][6] - 集团直营店总数达768家，其中海外直营店增至700家，环比增加63家 [3][6] - 门店业态创新：持续推进MINISO SPACE、MINISO LAND及MINISO FRIENDS等新零售业态，截至2025年末国内市场乐园系店态已达26家 [3][9] 股东回报 - 2025年全年，公司通过股份回购（5.5亿元）和股息（13.6亿元）合计向股东回馈19.1亿元，占当年经调整净利润的66% [3][9] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到短期盈利修复节奏较慢，报告下调了未来盈利预测 [3][10] - 2026年经调整净利润预测由34.17亿元下调至31.45亿元 - 2027年经调整净利润预测由40.16亿元下调至35.02亿元 - 新增2028年经调整净利润预测为40.41亿元 - 增长预测： - 营业收入：预计2026E/2027E/2028E分别为254.47亿元、294.33亿元、329.96亿元，同比增长18.7%、15.7%、12.1% [2] - 非IFRS准则净利润：预计2026E/2027E/2028E分别为31.45亿元、35.02亿元、40.41亿元，同比增长8.5%、11.3%、15.4% [2] - 估值：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为11倍、10倍和8倍 [2][3][10]