报告投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 浙商银行2025年营收和净利润同比下滑，主要受非息收入大幅下降扰动，但净利息收入增速在第四季度回正，显示边际改善迹象[4][7] - 公司规模稳健增长，深耕浙江战略成效显著，省内存贷款增速高于整体水平，同时通过负债成本压降部分对冲了资产端定价下行压力[7] - 资产质量整体稳健，对公贷款质量改善，但零售贷款风险有所暴露，拨备水平保持稳定[8] - 分析师认为，公司区位优势突出，随着经济温和复苏及非息收入扰动改善，长期盈利能力有望修复，因此维持“推荐”评级[8] 财务业绩与预测 - 2025年实际业绩：全年实现营业收入625亿元，同比负增长7.6%；实现归母净利润129亿元，同比负增长14.8%[4] - 收入结构：非息收入同比下降19.7%，其中手续费收入同比下降16%，其他非息收入同比下降21%；净利息收入全年同比下降1.5%，但第四季度单季同比增长4.7%[7] - 2026-2028年预测：预计营业净收入分别为613.06亿元、626.36亿元、648.78亿元；归母净利润分别为126.52亿元、130.42亿元、135.86亿元；对应EPS分别为0.46元、0.47元、0.49元[6][8] - 盈利能力指标：预计2026-2028年ROE分别为7.0%、6.9%、6.8%[6] 业务规模与定价 - 规模增长：截至2025年末，总资产规模同比增长4.7%至3.48万亿元；贷款总额同比增长3.5%至1.91万亿元；存款总额同比增长6.3%至2.01万亿元[4][9] - 区域深耕：2025年浙江省内存贷款同比分别增长12%和7.6%，增速显著高于整体水平[7] - 净息差：2025年全年净息差为1.60%，同比下行11个基点，降幅较上半年收窄2个基点[7] - 定价分析：生息资产收益率同比收窄46个基点至3.31%，其中贷款利率同比下降67个基点至3.78%；付息负债成本率同比下降40个基点至1.85%，存款成本率同比回落32个基点至1.78%[7] 资产质量与拨备 - 不良贷款率：2025年末为1.36%，季度环比持平，同比下降2个基点[8] - 关注贷款率：较2025年半年末下降14个基点至2.36%[8] - 结构分化：对公贷款不良率同比下降26个基点至1.10%；个人贷款不良率同比上行67个基点至2.45%[8] - 拨备水平：2025年末拨备覆盖率为155%，拨贷比为2.11%，较第三季度末分别下降4.19个百分点和6个基点[8] 资本状况 - 核心一级资本充足率：2025年末为8.40%，保持稳定[9] - 资本充足率：2025年末为12.12%[9]