投资评级 - 报告对康耐特光学（2276.HK）维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点总结 - 2025年公司业绩稳健增长，盈利能力显著提升，自有品牌与高端产品占比提高，为未来增长奠定基础 [1][2][3] - 公司积极布局智能眼镜（XR）业务，通过配售融资、成立合资公司及战略投资深化产业链合作，该业务有望成为新的增长引擎 [4] - 基于公司在研发和C2M定制化交付能力的优势，报告预计其2026-2028年归母净利润将保持高速增长，分别为7.5亿元、9.5亿元和12.2亿元 [4][6] 财务业绩分析 - 整体业绩：2025年公司实现营业收入21.9亿元，同比增长6.1%；归母净利润5.6亿元，同比增长30.2% [1] - 下半年表现：2025H2实现营业收入11.0亿元，同比增长1.6%；归母净利润2.8亿元，同比增长29.7% [1] - 盈利能力：2025年毛利率为42.0%，同比提升3.4个百分点；净利率为25.5%，同比提升4.7个百分点 [3] - 费用控制：2025年销售及分销费用率为5.7%，同比下降0.6个百分点；行政费用（含研发）率为9.7%，同比微升0.2个百分点；财务费用率为0.3%，同比下降0.2个百分点 [3] 分业务与分地区表现 - 业务模式：2025年自有品牌业务收入14.2亿元，同比增长11.6%，营收占比从2024年的61.9%提升至65.1%；代工业务收入7.6亿元，同比下降2.9% [2] - 产品结构：标准化镜片收入10.2亿元，同比增长12.6%；功能镜片收入7.7亿元，同比增长1.7%；定制镜片收入3.9亿元，同比下降0.6% [2] - 地区收入：中国内地收入7.5亿元，同比增长14.6%；境外收入14.3亿元，同比增长2.1%，其中亚洲（除中国）、美洲、欧洲、大洋洲及非洲收入分别为5.2亿元、4.9亿元、3.4亿元、0.5亿元和0.2亿元 [2] 智能眼镜（XR）业务布局 - 资金保障：公司以每股52.0港元配售2700万股，净筹资约14.0亿港元，其中80%拟用于XR业务研发及产能拓展 [4] - 战略合作：1）全资子公司朝日光学与歌尔光学成立合资公司，研发生产智能眼镜专用镜片及光电元件；2）拟投资1.8亿元参与灵伴科技（Rokid品牌）最新轮融资 [4] - 发展前景：报告认为公司通过上述举措增强了与行业龙头的协同效应，有望凭借研发和定制化能力成为更多智能眼镜的镜片供应商 [4] 未来业绩预测 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为27.0亿元、32.0亿元和38.3亿元，同比增长率分别为23.5%、18.7%和19.4% [6][12] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为7.5亿元、9.5亿元和12.2亿元，同比增长率分别为33.8%、27.2%和28.8% [4][6] - 每股收益：预计2026-2028年EPS分别为1.47元、1.87元和2.41元 [6][12] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为25倍、20倍和16倍；市净率（P/B）分别为4.2倍、3.6倍和3.0倍 [6][12]