投资评级与目标价 - 报告维持牧原股份“买入”评级 [3] - 基于可比公司估值法，给予公司2027年12倍市盈率估值，对应目标价为60.6元 [3][9] - 当前股价为43.65元（截至2026年4月2日），目标价存在约38.8%的潜在上涨空间 [3][6] 核心观点与业绩预测 - 公司行业领先地位稳固，上游生产链条持续优化，下游屠宰业务进步，彰显长期管理优势，业绩稳步增长且股东回馈持续提升 [3] - 考虑到年初以来猪价下跌幅度超市场预期，下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测 [3] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.74元、5.05元和6.63元，此前对2026-2027年的预测值分别为5.36元和6.88元 [3] - 2026年猪价跌破历史大底，行业周期处于探底、磨底阶段，因此基于2027年业绩进行估值定价 [9] 2025年经营业绩回顾 - 2025年实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%；实现归母净利润154.87亿元，同比下降13.4% [8] - 2025年销售商品猪7798.1万头，2026年目标出栏商品猪7500-8100万头 [8] - 养殖成本优势稳固，尽管饲料原料成本上行，2026年1-2月公司平均养殖成本为12元/公斤，全年成本目标在11.5元/公斤以下 [8] - 生产效率指标领先，2026年1-2月育肥成活率89%以上，全程成活率83-84%，PSY约28，料肉比约2.7 [8] - 屠宰业务实现里程碑式突破，2025年屠宰量2866.3万头，产能利用率达98.8%，并在三、四季度盈利带动下实现首次年度盈利，标志着该业务步入发展新阶段 [8] - 财务结构持续优化，2025年第四季度末资产负债率为54.15%，同比下降4.53个百分点 [8] - 股东回报丰厚，2025年合计分红74.38亿元，分红率达48.03%，显著超过三年规划中40%的目标 [8] 财务预测与关键指标 - 营业收入预测：2026E为1370.95亿元（同比-4.9%），2027E为1527.73亿元（同比+11.4%），2028E为1623.34亿元（同比+6.3%）[5] - 归母净利润预测：2026E为100.71亿元（同比-35.0%），2027E为291.60亿元（同比+189.5%），2028E为382.63亿元（同比+31.2%）[5] - 盈利能力预测：毛利率预计从2026E的14.5%提升至2028E的30.2%；净利率预计从2026E的7.3%提升至2028E的23.6% [5] - 净资产收益率（ROE）预测：2026E为12.2%，2027E大幅回升至29.1%，2028E为30.3% [5] - 估值指标预测：基于预测每股收益，2026-2028年市盈率（P/E）分别为25.0倍、8.6倍和6.6倍；市净率（P/B）分别为2.9倍、2.2倍和1.8倍 [5] 业务拓展与增量 - 海外业务方面，越南业务预计在2026年将落地自有产能，为公司带来未来增量 [3]