投资评级与核心观点 - 投资建议：维持公司“增持”评级，上调目标价至184.77港元 [9] - 核心观点：优必选公布2025年业绩，营收高增，具身智能人形机器人产品销售超千台，业绩亏损收窄，2025年公司人形机器人订单总额近14亿元，看好公司引领人形机器人行业发展 [2][9] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入20.01亿元，同比增长53.3%；实现毛利润7.54亿元，同比增长101.6%；综合毛利率为37.7%，同比提升9.0个百分点；净亏损7.90亿元，较2024年净亏损11.60亿元收窄31.9% [9] - 费用控制：2025年销售/管理/研发费用率分别为23.5%/16.8%/25.4%，分别同比下降16.6/11.6/11.3个百分点，费用率显著下降 [9] - 未来预测：预计2026年至2028年营业总收入分别为37.13亿元、62.53亿元、78.18亿元；预计归属母公司净利润在2026年扭亏为盈，达到0.05亿元，2027年、2028年分别达到5.02亿元、7.99亿元 [4][9] - 估值指标：报告基于2026年预测数据，给予公司22倍PS估值，对应目标价184.77港元 [13] 业务分拆与产品进展 - 全尺寸具身智能人形机器人：2025年实现收入8.21亿元，同比增长2203.7%，收入占比达41.1%，成为第一大业务；机器人销量达1079台 [9] - 其他业务：非具身智能人形机器人业务收入0.48亿元，同比增长15.3%；其他智能机器人产品及解决方案收入6.29亿元，同比下降16.9%；其他智能硬件设备收入4.99亿元，同比增长6.4% [9] 技术与研发实力 - 技术自研：公司具身智能人形机器人全栈技术自研，产品迭代速度快 [9] - 大模型进展：推出开源自研具身智能大模型Thinker，斩获九项全球第一；研发闭环反馈的视觉语言动作模型Thinker-VLA；自研面向工业具身智能人形机器人的世界模型Thinker-WM [9] 市场落地与订单情况 - 订单获取：2025年公司人形机器人订单总额近14亿元 [9] - 场景落地：广泛进入汽车制造、智慧物流、3C制造、半导体制造等真实工业场景，实现搬运、上下料、分拣等环节应用，工业场景落地领先行业 [9]