报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度铜价将在宏观压制与基本面支撑间反复拉锯，呈“先震荡调整、后寻求突破”格局 [6] - 短期（4 - 5月）地缘风险、高库存与旺季需求待验证构成压制，铜价震荡调整；中期（6月及以后）国内旺季需求信号明确、美国政策落地，叠加矿端紧缺，铜价有望重拾升势 [9] - 建议关注回调后的低多机会，密切关注地缘局势、国内库存去化节奏及旺季需求兑现情况 [9] 各目录总结 后市研判 - 宏观面内外分化，海外美伊地缘冲突悬而未决、油价高位、美联储货币政策偏鹰，国内积极政策发力，为铜价提供底部缓冲 [7] - 基本面矿紧格局未变，供应端全球铜矿供应约束强化、海外冶炼低增长、国内电解铜产量增速放缓；需求端传统需求内外分化，新兴需求成亮点 [8] - 短期震荡调整，中期有望突破，建议关注回调后的低多机会，关注地缘局势、库存去化和需求兑现情况 [9] 行情回顾 - 今年以来铜价金融属性强，震荡回落，受白银价格、美伊冲突等因素影响，1月30日触及114160元，3月末最低触及91500元 [12] 宏观面 - 全球央行集体按兵不动，通胀预期上调强化货币紧缩预期，美国就业、通胀数据显示劳动力成本压力未减，通胀压力未见缓解，美联储维持利率不变，点阵图显示降息路径保守 [14][15][18] - 美伊地缘风险悬而未决，高油价对通胀与需求形成持续约束，影响铜市场成本、货币政策和需求，二季度全球铜需求弹性偏弱 [19] - 国内积极政策持续发力，内需支撑有望强化，中美经贸磋商缓和外部不确定性，经济开局平稳，财政政策支出总量、新增政府债券规模、中央对地方转移支付创新高，货币政策适度宽松 [20][21] 基本面 - 全球铜矿资本开支长期缺失，勘探成果大幅下降，未来增量难以释放，矿端矛盾持续深化，供应扰动频发验证紧缺格局 [23][27][28] - 海外电解铜冶炼低增长延续，预计26年一季度和二季度海外电解铜产量环比小幅回升、同比增速仍弱 [31][32] - 国内电解铜产量同比增长，TC深负下冶炼高开工存隐忧，需关注原料端紧张对冶炼生产节奏的潜在制约 [34] - 1 - 2月废铜进口同比增4.64%，二季度供应有望小幅回升 [37][38] - 1 - 2月光伏风电装机增速放缓，二季度有望边际修复，铜消费支撑犹存 [40][41] - 建筑用铜仍处弱稳格局，二季度施工旺季有望小幅改善 [44][46] - 2月新能源车销量阶段性回调，二季度旺季可期，铜需求支撑有望增强 [47] - 全球铜库存走势分化，国内去库延续，LME高位累积，COMEX高点回落 [50]