投资评级与核心观点 - 华福证券对报告研究的具体公司维持“买入”评级 [7][8] - 报告核心观点：公司业绩表现优异，作为煤炭行业龙头，经营稳健，分红水平维持行业较高水平，资产注入后一体化产业链进一步强化，规模优势与资源禀赋显著提升 [6][7] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入2949亿元，同比下降13% [2] - 2025年公司实现归母净利润528亿元，同比下降10% [2] - 2025年第四季度（25Q4）实现归母净利润138亿元，同比增长9.5%，环比下降4.3% [2] 煤炭业务运营情况 - 2025年商品煤产量332.1百万吨，同比下降1.7%，其中25Q4产量81.2百万吨，同比下降5.7%，环比下降5% [4] - 2025年煤炭销量430.9百万吨，同比下降6.4%，其中25Q4销量114.4百万吨，同比下降0.2%，环比增长2.5% [4] - 2025年吨煤售价为513元/吨，同比下降12.2% [4] - 2025年吨煤成本为359元/吨，同比下降12.1%，吨毛利为155元/吨，同比下降12.4% [4] - 2025年自产煤吨煤成本为171.6元/吨，较2024年下降8.6元/吨，主要得益于其他成本下降12.3元/吨，部分被人工成本上升2.7元/吨所抵消 [4] 发电及其他业务运营情况 - 2025年发电量2202亿千瓦时，同比下降3.8%，其中25Q4发电量573亿千瓦时，同比增长1.2%，环比下降10.5% [5] - 2025年售电量2070亿千瓦时，同比下降3.9%，其中25Q4售电量539亿千瓦时，同比增长0.9%，环比下降10.4% [5] - 2025年平均上网电价431元/兆瓦时，同比下降3.3%，单位成本353元/兆瓦时，同比下降5.6% [5] - 其他业务2025年营收：铁路437亿元（同比+1.4%）、港口70亿元（同比+2.6%）、煤化工57亿元（同比+1.6%）、航运40亿元（同比-20.2%） [5] - 其他业务2025年成本：铁路272亿元（同比+1.3%）、港口37亿元（同比-7.7%）、煤化工53亿元（同比+0.1%）、航运35亿元（同比-20.8%） [5] 核心资产收购进展与影响 - 公司于2025年8月启动收购国家能源集团持有的11家标的公司股权及西部能源持有的1家标的公司股权，相关资产已过户完成 [6] - 资产注入后，公司煤炭保有资源量提升至684.9亿吨，增长64.7% [6] - 资产注入后，公司煤炭可采储量提升至345亿吨，增长97.7% [6] - 资产注入后，公司煤炭产量提升至5.12亿吨，增长56.6% [6] - 资产注入后，公司电力装机容量提升至60.9GW，增长27.8% [6] - 资产注入后，公司聚烯烃产能提升至188万吨，增长213.3% [6] 盈利预测与估值 - 考虑到资产注入尚未并表，暂不考虑被并入资产盈利，上调公司盈利预测：2026年归母净利润预期为583亿元（前值533.7亿元），2027年为619亿元（前值548.3亿元），新增2028年预期为642亿元 [7] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为17.3倍、16.3倍、15.7倍 [7] - 根据财务预测，公司2026-2028年营业收入预计分别为3122.86亿元、3168.23亿元、3199.14亿元，增长率分别为6%、1%、1% [7] - 根据财务预测，公司2026-2028年归母净利润预计分别为583.24亿元、619.20亿元、641.62亿元，增长率分别为10%、6%、4% [7] - 根据财务预测，公司2026-2028年每股收益（EPS）预计分别为2.75元、2.92元、3.02元 [7]