报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][3][21] 核心观点 - 公司是行业龙头企业，聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升 [3][21] - 2025年业绩实现高增长，矿产金产量稳中有升，重点项目建设提速增效，为远期产量提升奠定基础 [1][2][13][14] 2025年财务业绩总结 - 全年业绩：2025年实现营业收入1042.87亿元，同比增长26.38%；实现归母净利润47.39亿元，同比增长60.57%；实现扣非净利润49.93亿元，同比增长66.91% [1][8] - 季度业绩：2025年第四季度（25Q4）实现营业收入205.04亿元，同比增长32.18%；实现归母净利润7.83亿元，同比下降11.57%；实现扣非净利润10.48亿元，同比增长16.73% [1][8] - 现金流：2025年实现经营活动净现金流214.93亿元，同比增长61.12% [8] - 利润分配：2025年累计每10股派发现金红利3.5467元(含税)，总计约16.35亿元，约占公司2025年扣除永续债利息后归属于上市公司普通股股东净利润的38.63% [2][19] 生产经营与产量数据 - 矿产金产量与销量：2025年矿产金产量为48.89吨，同比增长5.89%；销量为48.39吨，同比增长6.95%；期末库存为4.89吨，同比增长11.53% [1][13] - 季度产量分布：2025年Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为11.87吨、12.84吨、13.08吨、11.10吨 [1][13] - 运营效率：2025年选矿(入堆)处理量增加42.74%，综合选冶回收率提升0.32个百分点 [13] - 2026年计划：公司2026年的生产经营计划是黄金产量不低于49吨 [1][13] 重点项目进展与远期展望 - 国内项目： - 三山岛副井工程顺利掘砌到底，引领我国矿业迈入2000米级“深地时代” [2][14] - 焦家矿区(整合)金矿资源开发利用工程设计的5条主控性竖井中，已有4条顺利掘砌到底 [2][14] - 新城金矿资源整合开发工程主控性竖井工程已经完成 [2][14] - 海外项目： - 卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目试生产和生产能力爬坡高效推进，生产情况稳中向好 [2][14] - 纳米比亚Osino公司双子山金矿项目建设于2025年度启动，预计2027年上半年投产 [2][14] - 权证与投资：2025年全年取得各类权证及相关批复76项，累计完成基建项目形象投资约30亿元 [14] 财务数据与指标 - 资产负债表关键数据： - 截至2025年末，公司资产负债率为62.21% [19] - 在手货币资金174.91亿元，同比增长57.90%；在手存货69.04亿元，同比增长1.24% [19] - 期间费用： - 销售费用约1.67亿元，同比下降9.42% [19] - 管理费用约36.14亿元，同比增长26.59% [19] - 研发费用约9.93亿元，同比增长28.88% [19] - 财务费用约19.10亿元，同比下降16.54% [19] 未来盈利预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营收分别为1245亿元、1324亿元、1402亿元，同比增速分别为19.4%、6.3%、5.9% [3][4][21] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为98.17亿元、114.30亿元、129.70亿元，同比增速分别为107.1%、16.4%、13.5% [3][4][21] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年摊薄EPS分别为2.13元、2.48元、2.81元 [3][4][21] - 估值指标：基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为19倍、16倍、14倍 [3][21] - 其他关键预测指标： - 毛利率预计从2025年的20%提升至2028年的29% [24] - EBIT Margin预计从2025年的13.8%提升至2028年的22.2% [4][24] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的10.6%提升至2026-2028年的19%左右 [4][24]