报告行业投资评级 根据报告内容，行业投资评级为“买入” [96] 报告核心观点 报告核心观点认为，2025年证券行业业绩实现强劲增长，主要驱动力为市场交投活跃与风险偏好提升带来的经纪、自营及信用业务收入高增[1][5] 当前板块估值处于历史低位，安全边际较厚，具备较高配置价值[5][87] 预计2026年第一季度业绩将延续增长态势[5][87] 根据相关目录分别进行总结 1 业绩概况：经纪、投资收入驱动净利润大幅提升 - 2025年，已披露业绩的25家上市券商实现营业总收入4,413亿元，同比增长31%，实现归母净利润1,741亿元，同比增长46%[1][12] - 行业盈利能力显著改善，2025年上市券商加权平均ROE为7.31%，同比提高1.79个百分点[1][12] - 行业资产规模扩张，截至2025年末，上市券商归母净资产合计达到2.25万亿元，较2024年末提升17%，平均杠杆倍数（剔除客户资金）为3.64倍，较上年末上升0.05倍[1][26] - 成本控制成效显著，2025年上市券商管理费用合计2,138亿元，同比增长14%，但占营收比重同比下降7个百分点至48%，推动行业利润率同比提升3个百分点至39%[31] - 行业集中度提升，马太效应显著，2025年营业收入前三名（CR3）、前五名（CR5）券商合计营收增速分别为39%、36%，高于行业整体增速（31%）[39] 2 手续费业务：经纪业务大幅提升，投行业务回暖 - 经纪业务：2025年上市券商经纪业务净收入合计1,172亿元，同比大幅增长44%[2] 增长主要得益于市场交投活跃，2025年全市场日均股基成交额同比增长70%至2.05万亿元[2] 证券类APP月活用户数突破1.68亿，同比增长超10%[2] 代销金融产品业务收入合计111亿元，同比增长51%[2] - 投行业务：2025年上市券商投行业务净收入合计326亿元，同比增长38%[2][58] 受科创板改革及并购市场复苏推动，A股股权承销规模同比提升236%，债权承销规模同比增长13%，港股市场IPO募资额同比增长224.24%至2,858亿港元[2][59] - 资管业务：2025年上市券商资管业务净收入合计406亿元，同比增长8%[2][62] 截至2025年末，证券资管规模为6.4万亿元，同比增长6%[3] 公募非货规模为22.7万亿元，同比增长2%[3][62] ETF市场高速增长，整体规模突破6万亿元，较2024年末大幅增长61%[66] 3 重资本业务：两融余额提升，投资业务同比增长33% - 信用业务：2025年上市券商利息净收入合计364亿元，同比增长49%[2][75] 市场风险偏好提升，2025年A股融资融券新开户数达154.2万户，同比增长52.9%[4] 年末两融余额创历史新高，达2.54万亿元，同比增长36%[4] - 投资业务：2025年上市券商投资净收入合计1,849亿元，同比增长33%[2][77] 2025年末自营投资资产规模达60,840亿元，同比增长17%[80] 投资结构显著增配权益OCI（其他权益工具投资），其规模较上年末增长61%[4][80] 4 投资建议与估值 - 当前券商板块PB估值为1.18倍，已接近“924”前的低点1.0倍；PE为15倍，已低于“924”前的低点20倍，估值安全垫较厚[5][87] - 选股思路建议关注三类标的：1）高股息率的H股券商，如东方证券、广发证券、中国银河[88]；2）业绩与估值错配程度较高的券商，如国泰海通[88]；3）AH溢价率较高的券商[88]