投资评级与估值 - 报告对天虹国际集团维持“优于大市”评级 [6] - 目标价上调至6.7-8.1港元，对应2026年5-6倍市盈率 [4][38] - 当前收盘价为6.12港元，总市值56.18亿港元 [6] 2025年财务业绩核心表现 - 2025年归母净利润同比增长63.0%至9.13亿元，主要得益于毛利率提升和财务费用优化 [1] - 全年营业收入同比微降1.4%至227.16亿元，主要因产品价格竞争激烈导致平均售价下滑 [1] - 整体毛利率同比提升1.4个百分点至13.8% [1] - 纱线业务收入占比79.7%，其毛利率同比提升2.5个百分点至14.2%，主要受益于海外工厂产能利用率提升、灵活的原材料采购策略及设备自动化改造 [1] - 资产负债率从52.0%优化至48.3%，全年减少负债11亿元 [1] - 经营现金流量净额为43.0亿元，同比微降3.9%，基本保持稳定 [1] 2025年下半年业绩表现 - 下半年收入同比微降0.9%至116.82亿元 [2] - 下半年归母净利润同比大幅增长74.3%至4.94亿元，净利率同比提升1.7个百分点至4.2% [2] - 下半年毛利率同比提升1.3个百分点，主要得益于纱线毛利率同比提升3.5个百分点至14.5%，以及梭织面料毛利率同比提升3.0个百分点至23.1% [2] 分业务板块表现 - 纱线业务：收入同比增长1.1%至181.09亿元，但平均售价同比下降4.9%至2.21万元/吨 [1] - 梭织面料业务：收入同比增长1.2%至21.98亿元 [1] - 针织面料业务：收入同比大幅下降40.4%至3.29亿元 [1] 管理层展望与未来计划 - 2026年销售目标：计划销售纱线83万吨、梭织面料1亿米、针织面料6000吨 [3] - 2026年财务目标：预计纱线毛利率不低于2025年水平，资产负债率计划继续下降3-4个百分点至44%-45% [3] - 资本开支计划：2025年资本开支为11.7亿元，主要用于技术改造；预计2026年资本开支将达12亿元，用于继续技改、将纱线总产能提升至约435万纱锭、扩充越南产能，以及投资储能设施和分布式光伏发电系统 [3] 盈利预测调整 - 基于毛利率和负债率修复好于预期，报告上调了2026-2028年盈利预测 [4][35] - 预计2026-2028年归母净利润分别为11.5亿元、12.1亿元、11.4亿元，同比增速分别为+26.1%、+5.4%、-6.4% [4][36][39] - 预计2026-2028年营业收入分别为236.19亿元、240.78亿元、243.17亿元，同比增速分别为+4.0%、+1.9%、+1.0% [5][35] - 预计2026-2028年整体毛利率分别为14.7%、14.2%、13.2% [35] - 预计2026-2028年归母净利率分别为4.9%、5.0%、4.7% [36] 核心观点与投资逻辑 - 看好公司盈利能力改善与中长期稳健经营能力 [4][38] - 2025年公司收入表现稳健，毛利率持续修复，债务优化，盈利改善，经营势头稳步向好 [4][38] - 中长期看，本地供应链是大势所趋，公司早年布局全球化，具有本地供应链、快速响应的先发优势和龙头规模优势，有望保持领先市场地位 [38]