报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [6] - 目标价格：11.33元，基于2026年预测每股净资产（BVPS）给予0.8倍PB估值 [6][12] - 当前价格：9.58元，目标价隐含约18% 的上涨空间 [6] - 核心观点：建设银行2025年盈利增幅逐季向好，业绩增速边际向上主要受益于规模增长提速、其他非息收入高增以及业务及管理费节约，同时不良生成率保持平稳 [2][12] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营业收入761,049百万元，同比增长1.9%；归母净利润338,906百万元，同比增长1.0% [4][12] - 业绩逐季改善：2025年全年营收和净利润增速，较前三季度分别提升1个百分点和0.4个百分点 [12] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润增速分别为1.3%、1.7%、2.3%，对应净利润分别为343,268百万元、349,139百万元、357,010百万元 [4][12] - 每股净资产预测：预计2026-2028年BVPS分别为14.16元、15.09元、16.05元 [4][12] 营收结构分析 - 利息净收入：2025年为572,774百万元，同比下降2.90%，降幅较前三季度收窄0.1个百分点；全年净息差为1.34%，第四季度息差降幅有所扩大 [12] - 手续费及佣金净收入：2025年为110,307百万元，同比增长5.13%，增速较前三季度微降0.2个百分点，代销基金、理财等产品增速较快 [12] - 其他非息收入：2025年为77,968百万元，同比大幅增长49.48%，增速较前三季度提升18个百分点，主要受益于四季度公允价值变动损益波动减缓，其中投资收益高增129.2% [12] 业务规模与结构 - 扩表提速：2025年第四季度末，总资产、贷款总额、存款总额同比增速分别为12.47%、7.48%、7.59%，资产增速较第三季度提升1.6个百分点 [12] - 贷款结构：2025年第四季度单季贷款净新增974亿元，增量与上年同期基本持平，结构以对公贷款为主；个人贷款净减少570亿元，同比多减1351亿元，其中个人住房贷款投放承压，对贷款增长形成明显拖累 [12] - 投资类资产：2025年第四季度投资类资产增速进一步提升至20%以上 [12] 资产质量状况 - 不良率平稳：2025年末不良贷款率为1.31%，环比下降1个基点；拨备覆盖率233.15%，拨贷比3.06% [12] - 不良生成稳定：2025年全年不良生成率为0.57%，较2024年略微下降1个基点；全年信用成本为0.51%，同比略微提升1个基点 [12] - 分项资产质量：对公贷款不良率为1.53%，较2025年第二季度下降5个基点；零售贷款不良率为1.19%，较第二季度提升9个基点，其中个人住房贷款不良率提升13个基点至0.89%，对零售贷款资产质量形成压力 [12] 资本与估值 - 资本充足：2025年末核心一级资本充足率为14.63%，资本充足率为19.7%，资本状况稳健 [8][13] - 当前估值：基于2025年数据，市净率（PB）为0.72倍，市盈率（PE）为7.37倍 [4][13] - 同业比较：建设银行当前0.72倍PB（2025A）略高于0.68倍的可比同业均值，7.37倍PE（2025A）略低于7.51倍的可比同业均值 [14]