核心观点 报告认为，当前市场面临的主要外部扰动（美伊冲突）可能已接近尾声，有望在4月中下旬逐渐明朗，市场可能先经历下跌探明“黄金坑”后，随局势缓和而进入修复阶段，预计4月A股将呈现先抑后扬的走势 [1][9][28][32] 国内经济在政策前置发力下实现“开门红”，但后续受外部不确定性和能源价格上涨影响，企业利润和内需仍存压力 [7][8] 报告对4月大类资产配置整体持中性观点，但对可转债和黄金持相对乐观态度，建议关注A股市场风格由防御向进攻扩散的潜在机会 [9][10][82] 市场回顾 - 全球资产表现：2026年3月，受美伊冲突升级影响，全球风险资产普遍下跌，油价飙升，黄金意外回落 [13][14] - A股整体下跌：同花顺全A指数下跌8.67%，上证指数下跌6.51%，中证500下跌12.02%，中证1000下跌10.99% [13] - 海外股市下跌：标普500指数下跌5.09%，纳斯达克指数下跌4.75%，德国DAX指数下跌10.30%，日经225指数下跌13.23% [13] - 商品表现分化：ICE布油价格飙升42.07%，COMEX黄金下跌10.78%，南华商品指数上涨9.02% [13] - 债市震荡：中债总财富指数微涨0.21%，中证转债指数下跌7.41% [13] - A股行业与风格：3月小盘和中盘成长风格领跌，周期和成长风格表现不佳 [15][17] - 行业方面，银行、煤炭、公用事业领涨；有色金属、钢铁、国防军工、TMT（科技、媒体、通信）等行业领跌 [17] - 资金从高估值板块撤离，转向银行、煤炭等高股息防御性资产 [17] - 港股与债市： - 港股跟跌，恒生指数下跌6.92%，恒生科技指数下跌9.50% [13] AH股溢价率小幅提升至121.29 [73] - 债市多空力量对冲，10年期国债收益率在1.80%-1.85%区间震荡 [74][78] 海外经济环境及政策影响 - 美国经济两难：劳动力市场疲弱与通胀压力并存 [8][24] - 就业：2月美国新增非农就业人数意外减少9.2万人，失业率升至4.4% [24] - 通胀：2月CPI同比2.4%保持平稳，但未反映近期油价飙升，预计3月起通胀或显著跳升 [8][24] - 美联储困境：就业疲软需要宽松，但地缘冲突引发的供给侧通胀可能迫使其维持紧缩 [8] - 美伊冲突前景：未来两到三周是关键窗口期，局势有望走向明朗 [8][28] - 可能演变：战局可能演变为美国快速轰炸后自行宣告撤离，以战促谈 [8][28] - 对市场影响：全球风险资产可能先跌后涨，形成“黄金坑”，随后随局势缓和进入修复阶段 [8][32] - 对油价影响：即使霍尔木兹海峡恢复通航，物流恢复和产能提升仍需时间，油价中枢将上移 [28][82] 国内经济环境及政策影响 - 经济“开门红”：2026年1-2月，在政策前置发力下，消费、投资、出口、生产全面回升 [7][36] - 生产：工业增加值同比回升至6.3%（前值5.2%） [36][48] - 投资：固定资产投资累计增速回升至1.8%（前值-3.8%），其中国有投资（7.7%）和电力投资是主要支撑 [36][48] - 消费：社会消费品零售总额同比回升至2.8%（前值0.9%），春节因素带动服务消费修复 [36][44] - 出口：以美元计，1-2月出口同比大幅增长21.8%（前值6.6%） [44] - 通胀与PMI： - 价格修复：2月CPI同比回升至1.3%，PPI同比回升至-0.9%，中上游价格修复明显 [53] - 制造业PMI：3月制造业PMI为50.4，重回扩张区间，新出口订单大幅回升，但原材料价格涨幅（+9.1）大于出厂价格（+4.8），挤压企业利润 [56] - 服务业PMI：3月服务业PMI小幅回升至50.2，仍弱于往年同期 [56] - 政策展望：政策前置发力后，预计后续将相机而动，力度或有边际减弱；因油价推升通胀预期，短期内货币政策进一步降息空间有限 [8] 股债策略与市场结构特征 - A股策略观点：外部扰动或近尾声，静待“黄金坑” [9] - 大势判断：外部不确定性较大但或已接近尾声，市场情绪再临冰点，预计4月A股先抑后扬 [9] - 配置建议：对A股大盘持中性观点，建议关注4月中下旬市场确定性回升后的机会 [9] - 风格与行业机会： - 风格扩散：若外部风险缓和，市场风格有望从大盘向中盘、中小盘（如中证500、中证1000）扩散 [9] - 行业布局：4月下旬财报季风险释放后，关注通信、电子、传媒、计算机、电力、新能源、有色、化工等方向的布局机会 [9] - 市场交易结构： - 行业轮动速度在3月快速回落，资金一致涌向能源、红利等确定性方向 [61] - 行业间收益差异维持高位，能源股受益与中下游制造受损形成不对称 [61] - 市场风险偏好降温，上证红利股债性价比和A股风险溢价率均有所回落 [66] - 债市策略：预计4月维持区间震荡，10年期国债收益率将在1.80%-1.85%区间波动 [78] - 配置策略：若收益率回升至1.835%以上可分批布局，若跌破1.81%则分批止盈 [78] - 信用债：利差已处历史低位，票息策略占优，短端确定性更高 [82] - 可转债：估值已降至过去一年低位，观点相对乐观，可适当左侧布局 [82] 资产配置观点展望 - 大类资产配置观点（本期）：整体以中性为主，结构性调整 [10] - 观点上调（建议加仓）：可转债（由相对谨慎上调至相对乐观）、黄金（由中性上调至相对乐观） [10] - 观点下调（建议减仓）：无 - 观点维持中性：A股、港股、利率债、信用债、美股、美债、美元、日股、原油等 [10] - 全球化资产观点： - 港股：内部分化，高股息方向有韧性，科技股存惯性下跌风险，观点中性 [81] - 美股：走势取决于中东局势演变，若美国按预期撤离则有望修复，观点中性 [81] - 美债：收益率已部分定价通胀恐慌，若战争拖长通胀逻辑将主导，观点中性 [81] - 黄金：3月调整后赔率改善，战事明朗后有望修复，建议逢低布局，观点相对乐观 [82] - 原油：4月或呈“前高后低”格局，全年中枢上移，观点中性 [82] - 组合策略： - 国内宏观多资产组合近一年收益率12.60%，夏普比率1.64 [89] 计划在4月中下旬增加偏成长方向的权益持仓 [89] - 全球多元资产平衡组合近一年收益率10.93%，夏普比率1.37 [94] 计划在4月中下旬增加A股、日股和黄金持仓 [94]