投资评级与核心观点 - 报告给予中国神华“优于大市”的投资评级，并予以维持 [1][5][8][9] - 报告核心观点认为，公司业绩稳健，高分红率彰显投资价值，是全球领先的以煤为基的综合能源企业，产运销业务协同，业绩稳定性强，股息回报丰厚 [1][5][8][9] - 报告上调了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为571亿元、571亿元、577亿元，2026-2027年预测值较此前分别上调27亿元、17亿元 [9] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营收2949亿元，同比下降13.2%；实现归母净利润528.5亿元，同比下降5.3%；实现扣非归母净利润485.9亿元，同比下降19.2% [1] - 2025年第四季度，公司实现营收817.7亿元，同比下降3.0%；实现归母净利润138.0亿元，同比增长11.1%；扣非归母净利润为98.9亿元，同比下降29.9% [1] - 2025年公司分红总额约418亿元，占中国企业会计准则下归母净利润的79.1%，以4月2日收盘价计算，对应A股股息率为4.2% [8] 煤炭业务运营情况 - 2025年商品煤产量为3.3亿吨，同比下降1.7%；煤炭销量为4.3亿吨，同比下降6.4% [2] - 自产煤销售均价为472元/吨，同比下降49元/吨；外购煤销售均价为570元/吨，同比下降109元/吨 [2] - 自产煤单位成本为171.6元/吨，同比下降8.6元/吨 [2] - 受煤价回落影响，煤炭板块利润总额约466亿元，同比下降9.6% [2] - 销售结构中，年度长协占比53.2%，月度长协占比39.4%，分别同比变动-0.3个百分点和+5.8个百分点 [2] 电力业务运营情况 - 2025年发电量为2202亿千瓦时，售电量为2070亿千瓦时，分别同比下降3.8%和3.9% [3] - 发电机组平均利用小时数为4546小时，同比减少408小时；平均售电价格为386元/兆瓦时，同比下降4% [3] - 单位售电成本为334.7元/兆瓦时，同比下降6.1% [3] - 获得容量电费收入51.2亿元（含税），辅助服务收入6.4亿元（含税） [3] - 电力板块实现利润总额126亿元，同比增长13.7% [3] - 截至2025年底，发电机组总装机容量达52676兆瓦，其中燃煤发电装机容量49384兆瓦，同比增加5000兆瓦 [3] 运输业务运营情况 - 铁路业务：营收437亿元，同比增长1.4%；利润总额129亿元，同比增长2.7%；神朔铁路扩能改造后运能从2.2亿吨增至3亿吨 [4] - 港口业务：营收70亿元，同比增长2.6%；利润总额26亿元，同比增长24%；黄骅港装船量增长1.2%，连续7年位居全国煤炭港首位 [4] - 航运业务：营收40亿元，同比下降20.2%；利润总额2.7亿元，同比增长3.5% [4] 其他业务与公司发展 - 煤化工业务：烯烃销量72万吨，同比增长12%；利润总额0.6亿元，同比增长56.8% [5] - 海外业务：印尼美朗2台35万千瓦机组建成投运；美国宾州页岩气项目2025年权益气量为1.06亿立方米 [5] - 公司完成杭锦能源资产注入，并推进购买国家能源集团下属12家核心企业股权的项目，交易规模创A股同类项目新高 [5][8] 财务预测与估值指标 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为3119.06亿元、3186.87亿元、3267.04亿元，同比增长5.8%、2.2%、2.5% [10] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.87元、2.88元、2.91元 [10] - 预测公司2026年净资产收益率（ROE）为13.5%，毛利率为37%，EBIT Margin为26.1% [10] - 基于2025年数据，公司市盈率（PE）为17.9倍，市净率（PB）为2.32倍，EV/EBITDA为11.5倍 [10]