报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铅精矿显性库存抬升，原生冶炼开工维稳；铅废料显性库存抬升，再生开工回暖；原再铅锭工厂库存均有下滑，铅锭社会库存亦有下滑；较高的沪伦比值导致进口铅锭增加，出口电池减少；3月宏观资金借衰退叙事入场做空，下游蓄企逢低备库叠加再生冶炼企业开工较低，现货端获得短期支撑；空头资金离场后，沪铅持仓下行，铅价短期企稳，重回震荡区间 [11] 各目录总结 月度评估 - 价格回顾：3月2日 - 4月4日，沪铅加权指数收跌0.62%至16705元/吨，总持仓减少0.90万手至10.34万手；伦铅3M合约收跌1.40%至1934.5美元/吨，持仓增加1万手至18.03万手；SMM1铅锭均价16525元/吨，再生精铅均价16475元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价9800元/吨 [11] - 国内结构：上期所铅锭期货库存5.01万吨，4月2日全国主要市场铅锭社会库存5.94万吨，较3月30日减少0.07万吨；内盘原生基差 - 155元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 5元/吨 [11] - 海外结构：LME铅锭库存28.17万吨，注销仓单1.37万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 22.78美元/吨，3 - 15价差 - 129.3美元/吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.259，铅锭进口盈亏571.46元/吨 [11] - 产业数据：原生端，铅精矿港口库存4.1万吨，工厂库存46.0万吨，折30.1天；进口TC - 135美元/干吨，国产TC250元/金属吨；原生开工率62.81%，原生锭厂库1.7万吨；再生端，铅废库存11.4万吨，再生开工率30.00%，再生锭厂库1.4万吨；需求端，铅蓄电池开工率73.92% [11] 原生供给 - 进口数据：2026年2月铅精矿净进口12.85万实物吨，同比变动26.4%，环比变动3.8%，1 - 2月累计净进口25.22万实物吨，累计同比变动13.8%；2月银精矿净进口14.86万实物吨，同比变动 - 8.4%，环比变动 - 17.4%，1 - 2月累计净进口32.86万实物吨，累计同比变动 - 1.3% [15] - 产量数据：2026年2月中国铅精矿产量8.96万金属吨，同比变动 - 9.7%，环比变动 - 29.4%，1 - 2月共产21.65万金属吨，累计同比变动2.7%；2月含铅矿石净进口13.65万金属吨，同比变动8.4%，环比变动 - 6.7%，1 - 2月累计净进口28.28万金属吨，累计同比变动6.3% [17] - 总供应：2026年2月中国铅精矿总供应22.61万金属吨，同比变动0.5%，环比变动 - 17.2%，1 - 2月累计供应49.93万金属吨，累计同比变动4.7%；2026年1月海外铅矿产量24.28万吨，同比变动 - 1.74%，环比变动 - 11.97% [19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存4.1万吨，工厂库存46.0万吨，折30.1天；进口TC - 135美元/干吨，国产TC250元/金属吨，铅精矿TC止跌企稳 [21][23] - 开工率与产量：原生开工率62.81%，原生锭厂库1.7万吨；2026年2月中国原生铅产量28.38万吨，同比变动2.0%，环比变动 - 17.1%，1 - 2月共产62.6万吨，累计同比变动10.1% [26] 再生供给 - 原料库存：再生端铅废库存11.4万吨 [31] - 开工率与产量：再生开工率30.00%，再生锭厂库1.4万吨；2026年2月中国再生铅产量21.76万吨，同比变动 - 2.9%，环比变动 - 40.4%，1 - 2月共产58.26万吨，累计同比变动12.9% [33] - 进出口与总供应：2026年2月铅锭净出口 - 3.60万吨，同比变动2857.0%，环比变动 - 7.2%，1 - 2月累计净出口 - 7.47万吨，累计同比变动540.7%；2月国内铅锭总供应53.74万吨，同比变动6.7%，环比变动 - 28.0%，1 - 2月累计供应128.33万吨，累计同比变动17.1% [35] 需求分析 - 需求数据：需求端铅蓄电池开工率73.92%；2026年2月国内铅锭表观需求47.44万吨，同比变动 - 2.6%，环比变动 - 31.2%，1 - 2月累计表观需求116.40万吨，累计同比变动8.5% [38] - 电池出口：2026年2月铅蓄电池净出口数量1429.54万个，其他电池净出口956.02万个，启动电池净出口473.52万个，同比变动16.4%，环比变动 - 24.8%，1 - 2月铅蓄电池净出口量总计3330.96万个，累计同比变动 - 1.9% [41] - 库存变化：2026年2月铅蓄电池成品厂库由23.5天下降至23天，经销商铅蓄电池库存天数由40.74天下滑至33.35天 [43] - 终端需求：两轮车板块，电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善；汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持高位；基站板块，通信技术发展使全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加 [48][50][53] 供需库存 - 库存情况：2026年2月国内铅锭供需差为过剩6.29万吨，1 - 2月累计供需差为过剩10.70万吨；2026年1月海外精炼铅供需差为短缺6.44万吨 [62][65] 价格展望 - 国内结构：上期所铅锭期货库存5.01万吨，4月2日全国主要市场铅锭社会库存5.94万吨，较3月30日减少0.07万吨；内盘原生基差 - 155元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 5元/吨 [70] - 海外结构：LME铅锭库存28.17万吨，注销仓单1.37万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 22.78美元/吨，3 - 15价差 - 129.3美元/吨 [72] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.259，铅锭进口盈亏571.46元/吨 [75] - 持仓情况：伦铅投资基金席位净空增加，商业企业净空减少 [80]