报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入4月中国精炼铜产量预估下降，下游进入相对旺季叠加废铜替代优势降低，供应预计维持短缺；海外需求预期分化，经济预期走弱，但库存累积压力预计缓和；宏观层面短期中东局势仍有升级风险，4月中下旬预计降温，但冲突是否长期化仍未可知；如果中东局势短期较快降温，市场在经历冲击后有望较快修复，而如果冲突长期化，则经济走弱压力更大，市场情绪将更加承压；产业上看原料供应短缺格局维持，对铜价构成支撑；总体建议关注中东局势发展，等待给出明确信号后再操作；沪铜主力合约运行区间参考92000 - 100000元/吨，伦铜3M运行区间参考11800 - 13000美元/吨 [9] 根据相关目录分别进行总结 月度要点小结 - 供应方面，铜矿供应维持紧张格局，粗铜供应边际收紧，加工费大幅回落；2026年3月国内精炼铜产量环比增加，4 - 5月冶炼检修增多，预计产量环比减少 [9] - 需求方面，2026年3月中国精炼铜表观消费量同比提升幅度预估较大，4月下游处于相对旺季，表观消费量或维持偏高水平，不过去年高基数背景下预计同比有所下降；海外制造业景气度分化，中东局势导致需求预期走弱 [9] - 进出口方面，2026年3月沪铜现货进口窗口一度打开，美铜与伦铜价差震荡，COMEX库存继续向LME北美仓库转移 [9] - 库存方面，2026年3月三大交易所库存分化，上期所库存明显减少，LME库存明显增加，COMEX库存小幅下滑，保税区库存去化，总库存先增后减；预估4月中国延续去库，海外库存累库放缓 [9] 期现市场 - 市场回顾：2026年3月铜价明显下跌，中东冲突不断深化导致通胀和经济走弱风险加大，风险资产普遍下挫；月内沪铜主力合约下跌8.26%，伦铜3M合约下跌6.87%；当期美元指数回升，离岸人民币贬值 [20] - 市场间价差：2026年3月沪铜现货进口窗口一度打开，4月初现货进口处于盈亏平衡附近；3月COMEX - LME铜价差震荡，4月初价差略有反弹，美国白宫发布公告调整优化铜铝钢关税，豁免了金属含量低于15%的衍生产品关税，现有的铜材关税则保持不变，美国对精炼铜征收关税的预期仍未消除 [23] - 库存&基差：截至3月底，三大交易所加上海保税区库存约131.8万吨，较2月底增加约3.4万吨，库存结构性问题依然存在（COMEX库存占比高，约41%）；当月中国铜库存先增后减，3月底交易所库存约35.9万吨，较2月底减少约3.2万吨，交易所以外库存量约4.4万吨，保税区库存回落，3月底绝对量约6.3万吨，较2月底减少约2.6万吨；3月LME铜库存增加，3月底库存量约36万吨，较2月底增加约10.2万吨，增量主要来自美洲和亚洲仓库，其中LME北美库存增加6.5万吨，COMEX铜库存见顶回落，3月库存量约53.4万吨，环比减少1.1万吨；2026年3月LME市场Cash/3M贴水震荡扩大，国内基差回升，3月底现货贴水期货约50元/吨，环比收窄 [26][29] - 基金情绪：截至2026年3月下旬，CFTC基金持仓维持净多，净多比例降至15.5%，LME投资基金多头持仓占比走低，投机资金情绪偏空；进入4月，市场情绪的影响仍将主要来自地缘格局、矿端消息和库存变化等 [32] 供需分析 - 供应 - 铜矿：2026年2月，智利铜产量同比下降4.8%至37.9万吨，延续了1月份的下降态势，矿石品位下滑和主要矿山表现不佳等问题造成产量维持低位；2026年1月，秘鲁铜产量同比增长3%至22.6万吨，大型铜矿企业生产表现相对稳定；3月中国主要港口铜精矿库存震荡下降，港口现货供应仍偏紧，2026年3月铜精矿现货TC走低，处于历史最低位 [37][40] - 供应 - 精炼铜：2026年3月国内粗铜加工费大幅回落，冷料供应边际收紧，国内主流地区冶炼副产品硫酸价格继续上涨，对冶炼收入形成正向贡献；3月中国铜冶炼厂检修活动偏少，精炼铜产量季节性回升，增幅符合预期，进入4月，冶炼厂进入传统检修季，产量影响程度有所加大，加上粗铜原料供应收紧，预估产量环比减少，减量约3万吨 [43][46] - 供应 - 再生铜：2026年3月国内精废铜价差均值约805元/吨，环比明显收窄，铜价下跌和带票废铜货源供应偏紧是价差收缩的主要原因；3月再生铜制杆企业开工率先升后降，税收返还政策和废铜更多流向冶炼端继续制约再生铜杆生产，废铜直接替代量仍偏少 [49] - 需求 - 中国：净进口环比增加的假设下，3月国内精炼铜表观消费预估150万吨，同环比明显提升，2026年1 - 3月累计表观消费量约378万吨，同比增长2.2%；2026年3月国内官方制造业PMI回升至荣枯线以上，RatingDog制造业PMI维持荣枯线以上，制造业景气度尚可；2026年1 - 2月我国铜材产量累计增长约3.4%，增速较2025年同期有所下滑，2026年3月铜材平均开工率回升幅度好于预期，4月份开工率或有所回落；2026年3月中国精铜制杆企业开工率季节性回升，平均开工率逐渐高于去年同期，当月国内电线电缆企业开工情况小幅好于预期，预计4月开工率继续抬升，但弱于去年同期；2026年1 - 2月电力投资（电源 + 电网）额同比大幅增长，光伏新增装机同比下降，风电新增装机延续同比增长，相关需求仍有较强支撑，进入4 - 5月，光伏、风电新增装机面临高基数的问题，大概率弱于去年同期；高频数据看，2026年3月国内地产成交数据稍弱于去年同期，4月地产后端的家电排产数据延续偏弱，3月汽车销售高频数据弱于去年同期 [52][55][58][61][64] - 需求 - 海外：2026年3月海外主要经济体制造业景气度分化，美国、欧元区制造业PMI走强，英国、日本及印度制造业PMI走弱；按照ICSG数据，2026年1月全球精炼铜消费量同比增长2.6%，2025年全年消费量增长约3.1% [67] 宏观分析 - 2026年2月美国失业率回升，通胀数据持稳；3月中东局势持续加大了美国商品通胀压力，美联储货币政策也更加受限，重点关注美国3月份通胀数据公布后对货币政策预期的影响 [72] - 2026年3月美元指数回升，短期市场风险偏好不佳的情况下，美元指数预计维持偏强；美国10年期通胀预期震荡，与铜价走势仍相对背离 [74]