投资评级与核心观点 - 报告对江西铜业A股（600362 CH）和H股（358 HK）均维持“买入”评级 [1][7] - 报告核心观点是看好公司的价值提升，主要基于三点：公司是老牌国有铜企，经营稳健；公司是国内火法冶炼龙头，副产大量硫酸，2026年有望受益于硫酸涨价；公司矿产资源储备丰富，未来有望逐步贡献利润 [1] 2025年经营业绩表现 - 2025年主营业务表现较为出色：矿产铜产量26.99万吨，同比提升35.15%（主因统计口径包含第一量子权益产量，剔除后中国境内产量20万吨，同比基本持平）；矿产金产量5吨，同比-10%；矿产白银产量81吨，同比+20%；阴极铜产量238万吨，同比+4%；硫酸产量703万吨，同比+16% [2] - 2025年主产品价格整体走强：LME铜、SHFE黄金、SHFE白银、国内硫酸价格分别同比上涨29%、36%、117%、62% [2] - 2025年实现利润总额102亿元，同比增长11% [2] - 2025年归母净利润为71.3亿元，同比仅增加2.41%，主要因Q4补提全年所得税差额导致当季所得税高达13.46亿元（Q1-Q3分别为4.14、5.91、3.37亿元）[3] - 2025年公司实现高分红，分红率高达48.42%，显著高于前5年 [3] 2026年发展前景与资源布局 - 公司2026年将全面发力资源，矿产资源储备丰富：1）2026年Q1完成Sol Gold 100%股权收购，旗下Cascabel项目为世界级铜金矿山，其Alpala矿床资源量包括铜1220万吨、金3050万盎司、银10230万盎司 [4]；2）公司是佳鑫国际第二大股东，有望受益于钨价上涨及巴库塔钨矿产量爬坡 [4]；3）公司是第一量子第一大股东，2025年该公司盈亏平衡，有望受益于铜价上涨及巴拿马铜矿重启 [4]；4）公司还控股恒邦股份、墨西哥渣选项目，并参股阿富汗艾娜克铜矿、秘鲁格兰诺铜矿等 [4] - 公司是国内最大的火法铜冶炼生产基地之一，2026年计划副产硫酸651万吨，报告判断中东冲突或继续推升硫酸价格，公司有望充分受益 [4] 盈利预测与估值 - 报告上调了2026-2027年铜、金、银价假设，同时因2025年阴极铜贸易量缩减而下调了2026-2027年阴极铜贸易收入 [5][13] - 关键假设变动：2026E铜价假设为12000元/吨，较上次假设（9700元/吨）上调24%；2026E金价假设为1000元/克，上调28%；2026E银价假设为19000元/千克，上调88% [13] - 最终预测2026-2028年归母净利润分别为133亿元、141亿元、146亿元，较上次预测的变化幅度分别为+60%、+48%、- [5][13] - 基于可比公司2026年PE均值13.2倍，给予公司A股2026年13.2倍PE估值，结合A/H股近一个月平均溢价率43%，测算得出A股目标价为50.59元人民币，H股目标价为40.20港元 [5] 财务预测与市场数据 - 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为6278.41亿元、6361.78亿元、6375.84亿元，同比增长15.28%、1.33%、0.22% [11]；预计2026-2028年归母净利润分别为132.82亿元、141.39亿元、145.70亿元，同比增长86.28%、6.45%、3.04% [11]；预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.84元、4.08元、4.21元 [11] - 估值指标：报告预测公司2026年PE为11.28倍，PB为1.64倍，股息率为4.31% [11] - 市场数据：截至2026年4月2日，A股收盘价为43.26元，市值为1497.98亿元；H股收盘价为34.80港元，市值为1205.03亿港元 [8]