核心观点 - 代糖行业持续成长，中长期核心产品存在较大增长空间，全球代糖渗透率有望从10%~20%提升至35%以上，当前蔗糖50%以上市场可被代糖替代 [5] - 2026年3月食品饮料板块跑赢大盘2.6个百分点，板块绝对/相对估值处于2010年以来低位 [5] - 2026年1-2月社零同比+2.8%，消费者信心指数底部企稳回升，餐饮链景气度向好 [5] - 白酒板块历经四年调整，2026年有望迎来新一轮发展周期；大众品行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股机会 [5] 月聚焦：代糖行业发展空间 - 行业概览：全球代糖行业发展超百年，人工合成甜味剂已迭代六次，天然甜味剂趋势向上；2024年全球代糖产品市场规模达221亿美元，中国市场突破100亿元人民币 [21][23] - 产品特性：不同类型甜味剂在甜度、味质、稳定性和成本等方面差异明显，企业多采用复配策略以达到最佳效果 [5][29] - 核心产品分析： - 三氯蔗糖：作为人工甜味剂中的“多边形战士”，稳定性强、性价比高，甜度是蔗糖的600倍；2019-2023年中国市场规模年复合增长率约20%，高于行业整体增速（12%-14%） [5][36] - 阿洛酮糖：作为天然甜味剂，具有独特的美拉德反应和口感优势，甜度为蔗糖的70%；2025年在中国获批为新食品原料，海外市场已广泛应用 [5][43] - 增长驱动力： - 需求端：全球糖尿病患者人数预计从2024年的5.89亿增至2050年的8.53亿，大众控糖意识增强，推动无糖、低糖食品需求上升 [53][54] - 供给端：高倍甜味剂甜价比高，例如安赛蜜和三氯蔗糖的甜价比分别为6.6和6.4，显著高于蔗糖的0.2，企业有动力使用以优化成本 [58][62] - 政策端：全球超116个国家已实施“糖税”，新加坡“Nutri-Grade”饮料分级制度使预包装饮料平均含糖量从2017年的7.1%降至2023年9月的4.6% [62][69][73] - 市场空间测算： - 渗透率角度：参考新加坡经验，预计全球代糖渗透率有望从当前的10%~20%提升至35%以上 [5][81] - 人均消费量角度：2024年全球人均糖消费量为59.35克/日，若按世卫组织建议的25克/日，有58%的下降空间，对应约1.02亿吨蔗糖消费量可被替代 [85][92] - 核心产品潜力：基于敏感性分析，三氯蔗糖及阿洛酮糖在替代蔗糖的进程中均有较大量增潜力 [91][93] 市场回顾 - 行情表现：2026年3月食品饮料板块下跌2.9%，跑赢沪深300指数2.6个百分点；子行业中调味发酵品、肉制品、啤酒表现相对较好 [5][25] - 资金流向：3月南向资金净买入614亿港元；净买入较多个股包括中粮家佳康，净卖出较多个股包括颐海国际、H&H国际控股、锅圈 [5] - 板块估值：食品饮料板块绝对估值和相对估值均处于2010年以来的低位 [5] 基本面跟踪 - 宏观消费：2026年1-2月社会消费品零售总额同比+2.8%，较2025年12月增速提升1.9个百分点；消费者信心指数自2025年下半年起逐月企稳回升 [5][33][36] - 白酒板块：春节旺季后，3月茅台散飞批价有所波动，3月31日受提价影响升至1630元/瓶 [5][37] - 大众品板块：餐饮链景气度持续改善，速冻、调味品、连锁门店表现相对更优 [5] - 成本端：原材料价格结构分化，部分包材、农产品、油脂和坚果价格同比上升，生鲜乳价格下降幅度收窄 [5] 投资建议与重点公司 - 白酒：核心推荐泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒 [5] - 大众品：核心推荐安井食品、天味食品、燕京啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、新乳业、立高食品、盐津铺子、千禾味业、锅圈、万辰集团 [5] - 代糖相关标的：百龙创园重点布局膳食纤维及阿洛酮糖，2025年实现营业收入13.79亿元（同比+19.75%），归母净利润3.66亿元（同比+48.94%） [94]