投资评级与核心观点 - 华泰研究维持对永和股份的“增持”评级，并给出30.06元人民币的目标价 [1] - 报告核心观点认为，制冷剂和氟聚物盈利有望延续改善，主要基于26年三代制冷剂（HFCs）供需有望延续偏紧，以及公司氟聚物/氟精细品产销或提升 [1][3][4] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入52.1亿元，同比增长13%；归母净利润5.6亿元，同比增长123% [1] - 2025年第四季度（Q4）归母净利润为0.92亿元，同比下降12%，环比下降53% [1] - 2025年公司综合毛利率同比提升7.4个百分点至25%，期间费用率同比下降0.3个百分点至10.5% [2] - 公司2025年末拟派息2.3亿元，占当年净利润的41% [1] 分业务板块经营情况 - 氟碳化学品（主要为制冷剂）：2025年销量同比下降10%至9.26万吨，但在供给配额制下价格同比上升，实现营收27.7亿元，同比增长13%，毛利率同比大幅提升13个百分点至33% [2] - 含氟高分子材料：2025年销量同比增长4.1%至4.0万吨，营收同比增长1.5%至12.4亿元，毛利率同比提升3.7个百分点至19.5%，金华/邵武基地放量助力PTFE、PFA等高附加值产品销售占比提升 [2] - 化工原料：2025年销量同比增长1.0%至24.3万吨，营收同比增长1.2%至4.4亿元，但由于氯化钙、氯仿等产品价格同比下滑，毛利率同比下降4.7个百分点至-14% [2] - 含氟精细化学品：2025年销量同比大幅增长617%至2924吨，营收同比增长479%至1.2亿元，主要系HFPO、全氟己酮等新产品产销量同比大幅增长，但由于新产能整体利用率还处于低位，毛利率同比下降10个百分点至-12% [2] 行业前景与公司发展 - 截至2026年4月2日，主流三代制冷剂R32、R134a、R125、R143a、R152a价格分别为6.35万元/吨、6.0万元/吨、5.5万元/吨、4.9万元/吨、2.8万元/吨，较26年初分别上涨0.8%、3.4%、14.6%、6.5%、3.7% [3] - 报告认为，26年三代制冷剂配额延续偏紧，在供应约束下主流产品价格有望延续高位，且家用空调、汽车空调保有量规模较大或支撑HFCs维修需求空间，供需偏紧下HFCs价格有望维持高景气 [3] - 公司邵武永和1500吨/年PFA项目已于2025年10月进入试生产 [3] - 公司包头永和新能源材料产业园按计划持续推进，主要产品包括2万吨/年HFO-1234yf、2.3万吨HFO-1234ze等四代制冷剂 [3] 盈利预测与估值 - 华泰研究预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.5亿元、9.2亿元、10.5亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.67元、1.79元、2.06元 [4] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均18倍市盈率（PE），给予公司2026年18倍PE，从而得出30.06元的目标价 [4] - 截至2026年4月2日，公司收盘价为24.70元，市值为126.17亿元人民币 [6] - 根据盈利预测，公司2026-2028年预测市盈率（PE）分别为14.81倍、13.77倍、12.00倍 [8]