投资评级与核心观点 - 报告给予渝农商行“增持”评级，目标价为8.65元 [6] - 核心观点：渝农商行管理层积极作为，区域红利动能强劲，在提速扩表的同时息差企稳，积极经营弹性正在积蓄，预计2026年营收和净利润增速均有望提升 [2] 财务表现与预测 - 营收与利润：2025年营业收入为28，648百万元，同比增长1.4%；归母净利润为12，128百万元，同比增长5.3% [4]。其中，2025年第四季度单季营收及归母净利润增速分别为3.6%、19.1% [13] - 未来增长：预计2026-2028年归母净利润增速分别为8.0%、9.6%、10.1%，对应每股净资产分别为12.35、13.24、14.21元 [4][13] - 盈利能力：2025年净资产收益率为9.3%，预计2026-2028年将逐步提升至9.8% [4] - 股息分红：2025年分红率为归母净利润的30.05%，每股股利0.32元，对应A股股息率4.56%、H股股息率5.52% [13] 业务经营分析 - 规模扩张：2025年资产总额同比增长10%至1，665，744百万元，贷款总额同比增长11.6%至797，287百万元，存款总额同比增长9.2%至1，028，728百万元 [8][13]。全年新增贷款830亿元，同比多增455亿元 [13] - 贷款结构：新增贷款中，一般对公贷款贡献了增量的93%，其中基建业、租赁和商务服务、零售消费贷分别贡献了增量的37.4%、23.8%、19% [13] - 净息差：2025年净息差为1.60%，同比微降1个基点，但较前三季度回升1个基点，呈现企稳迹象 [13] - 定价情况：2025年存、贷款利率分别下降28个基点至3.64%、1.45%，两端定价降幅已持平。考虑到零售定期存款占比高达70%，后续重定价有望进一步降低付息率，叠加贷款端定价反内卷及降息节奏后移，预计2026年净息差有望企稳回升 [13] - 非息收入：2025年非息收入同比下降23.9%，占营收比例下降5.1个百分点至15.3% [13] - 成本控制：2025年成本收入比下降64个基点至31.22% [13] 资产质量 - 不良指标改善：截至2025年第四季度末，不良贷款率、关注类贷款率、逾期贷款率分别较第三季度末下降4、6、22个基点至1.08%、1.42%、1.19% [13] - 拨备水平：2025年第四季度末拨备覆盖率为367%，环比提升2.4个百分点 [13] - 结构分化：资产质量改善趋势与行业一致，对公业务不良率降至0.55%的优异水平，零售业务不良率虽较年中上升3个基点至2.07%，但升幅已趋缓 [13] - 信用成本：2025年不良生成率基本持平于0.9%，信用成本下降15个基点至0.76%。鉴于拨备丰厚，信用成本仍有下行空间以赋能利润增长 [13] 资本与估值 - 资本充足：2025年末核心一级资本充足率为9.23% [8] - 估值水平：基于2026年预测，报告给予公司0.7倍市净率估值 [13]。当前股价对应2026年预测市净率为0.57倍，市盈率为6.22倍 [4][15] - 同业比较：与成都银行、重庆银行、沪农商行等可比同业相比，渝农商行2026年预测市净率（0.57倍）低于可比同业均值（0.64倍） [15] 区域与战略优势 - 渝农商行区位优势突出，受益于成渝双城经济圈发展规划的深入推进，区域展业环境景气上行 [13] - 区域经济强劲叠加公司“三种新动能”战略深化，驱动规模扩张弹性较过往显著上升 [13]