报告投资评级 - 投资评级：增持 [6] - 目标价格：11.33元 [6] - 当前价格：9.58元 [6] 报告核心观点 - 建设银行2025年盈利增幅逐季向好，业绩增速边际向上主要受益于规模增长提速、其他非息收入高增、业务及管理费节约 [2][12] - 2025年第四季度扩表边际提速，资产、贷款、存款增速环比提升，但个人贷款（尤其是个人住房贷款）投放承压 [12] - 资产质量保持稳健，2025年全年不良生成率平稳，为0.57%，较2024年略微下降1个基点 [12] 财务与业绩表现 - 营业收入与净利润：2025年营业收入为761,049百万元，同比增长1.9%；归母净利润为338,906百万元，同比增长1.0% [4][12] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润增速分别为1.3%、1.7%、2.3% [4][12] - 每股净资产：2025年为13.24元，预测2026-2028年分别为14.16元、15.09元、16.05元 [4][12] - 净资产收益率：2025年为9.6%，预测呈温和下降趋势，2026-2028年分别为9.0%、8.6%、8.3% [4] - 收入结构： - 利息净收入：2025年为572,774百万元，同比下降2.90%，净息差为1.34% [12] - 手续费及佣金净收入：2025年为110,307百万元，同比增长5.13% [12] - 其他非息收入：2025年为77,968百万元，同比高增49.48%，主要受益于投资收益高增129.2% [12] 业务规模与结构 - 资产规模：截至2025年末，资产总额为45,631,818百万元，同比增长12.47% [8][12] - 贷款与存款：贷款总额为26,926,790百万元，同比增长7.48%；存款总额为30,835,574百万元，同比增长7.59% [8][12] - 贷款结构：2025年第四季度贷款净新增974亿元，以对公贷款为主；个人贷款净减少570亿元，其中个人住房贷款投放承压 [12] - 投资类资产：2025年第四季度增速进一步提升至20%以上 [12] 资产质量 - 不良率与拨备：2025年末不良率为1.31%，环比下降1个基点；拨备覆盖率为233.15%，拨贷比为3.06% [12] - 不良生成：2025年全年不良生成率为0.57%，较2024年略微下降1个基点；全年信用成本为0.51% [12] - 分项不良率：对公贷款不良率为1.53%，零售贷款不良率为1.19%；个人住房贷款不良率提升13个基点至0.89% [12] 资本与估值 - 资本充足率：核心一级资本充足率为14.63% [8] - 市净率：当前市净率为0.72倍，基于2026年预测每股净资产14.16元，目标估值给予0.8倍PB [4][6][12] - 同业比较：建设银行当前市净率（0.72倍）略高于可比同业均值（0.68倍） [14]