投资评级与核心观点 - 报告对江西铜业A股（600362 CH）和H股（358 HK）均维持“买入”评级 [1][5][7] - 报告核心观点是看好公司的价值提升，主要基于三点：公司是老牌国有铜企，经营稳健；公司是国内火法冶炼龙头，副产大量硫酸，2026年有望受益于硫酸涨价；公司矿产资源储备丰富，未来有望逐步贡献利润 [1] 2025年经营业绩表现 - 2025年主营业务表现较为出色，利润总额为102亿元，同比增长11% [2] - 主要产品产量方面：矿产铜产量26.99万吨，同比提升35.15%（主因统计口径包含第一量子权益产量，剔除后中国境内产量约20万吨，同比基本持平）；矿产金产量5吨，同比下降10%；矿产白银产量81吨，同比增长20%；阴极铜产量238万吨，同比增长4%；硫酸产量703万吨，同比增长16% [2] - 主要产品价格方面：2025年LME铜、SHFE黄金、SHFE白银、国内硫酸价格同比分别上涨29%、36%、117%、62% [2] - 2025年归母净利润为71.3亿元，同比仅增长2.41%，主要因第四季度补提全年所得税差额影响，Q4所得税高达13.46亿元（Q1-Q3分别为4.14、5.91、3.37亿元）[3] - 2025年公司实现高分红，分红率高达48.42%，显著高于前5年 [3] 未来增长驱动与资源布局 - 公司2026年将全面发力资源，矿产资源储备丰富，未来有望贡献业绩 [1][4] - 具体资源项目包括：1）2026年第一季度完成对Sol Gold 100%股权收购，其Cascabel项目为世界级铜金矿山，Alpala矿床资源量含铜1220万吨、金3050万盎司、银10230万盎司 [4]；2）作为佳鑫国际第二大股东，有望受益于钨价上涨及巴库塔钨矿产量爬坡 [4]；3）作为第一量子第一大股东，有望受益于铜价上涨及巴拿马铜矿重启 [4]；4）控股恒邦股份、墨西哥渣选项目，并参股阿富汗艾娜克铜矿、秘鲁格兰诺铜矿等 [4] - 硫酸业务方面，公司是国内最大的火法铜冶炼生产基地之一，2026年计划副产硫酸651万吨，报告判断中东冲突或继续推升硫酸价格，公司有望充分受益 [1][4] 盈利预测与估值 - 报告上调了2026-2027年铜、金、银价假设，同时因2025年阴极铜贸易量缩减，下调了2026-2027年阴极铜贸易收入预测 [5][13] - 关键假设变动：2026年铜价假设上调24%至12000元/吨，金价假设上调28%至1000元/克，银价假设上调88%至19000元/千克；阴极铜贸易收入预测下调13% [13] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为133亿元、141亿元、146亿元，同比增长幅度分别为86.28%、6.45%、3.04% [5][11] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.84元、4.08元、4.21元 [11] - 基于可比公司2026年平均13.2倍市盈率（PE），并考虑A/H股近一个月平均溢价率43%，给予公司A股目标价50.59元，H股目标价40.20港元 [5] 财务数据与市场信息 - 截至2026年4月2日，江西铜业A股收盘价为43.26元，市值为1498亿元；H股收盘价为34.80港元，市值为1205亿港元 [8] - 2025年公司营业收入为5446亿元，同比增长4.55% [11] - 2025年公司净资产收益率（ROE）为8.96%，预计2026年将提升至15.41% [11]