投资评级与核心观点 - 报告给予小菜园(0999.HK)“买入”评级 [1] - 核心观点：公司稳步推进门店拓展，在强供应链、菜品标准化、门店模型优化赋能下，长期成长路径清晰 [4] - 核心观点：公司2025年归母净利润实现同比23.16%的强劲增长，主要得益于原材料与薪酬成本的有效把控 [2] - 核心观点：公司2025年战略优化（聚焦堂食体验、调整菜品价格）导致短期同店销售额承压，但增强了产品竞争力 [3] - 核心观点：基于战略优化带来的短期影响，报告下调了公司2026-2027年的业绩预期 [4] 2025年财务业绩表现 - 2025年营业收入53.45亿元，同比增长2.60% [2] - 2025年归母净利润7.15亿元，同比增长23.16% [2] - 2025年归母净利润率达13.38%，同比提升2.23个百分点 [2] - 分业务收入：堂食业务收入32.61亿元，同比增长2.18%；外卖业务收入20.65亿元，同比增长3.01%；其他收入1897.7万元，同比增长40.01% [2] - 成本控制成效显著：原材料及消耗品成本占营收比29.60%，同比下降2.28个百分点，其绝对值15.82亿元同比下降4.7% [2] - 成本控制成效显著：职工薪酬占营收比25.70%，同比下降1.59个百分点，其绝对值13.73亿元同比下降3.4% [2] 门店运营与扩张情况 - 2025年净增门店146家，门店总数达819家，其中“小菜园”品牌门店807家 [3] - 门店下沉战略推进：截至2025年末，三线及以下城市门店343家，较2024年末净增52家 [3] - 各线城市门店数（2025年末）：一线城市137家，新一线城市229家，二线城市98家，三线及以下城市343家 [3] - 2025年小菜园门店整体翻台率为3.0，同比持平；其中二线城市翻台率3.3（2024年3.2），三线及以下城市翻台率2.9（2024年2.8） [3] - 2025年同店销售额41.87亿元，同比下降9.4%，主要受下半年战略优化影响 [3] 未来业绩预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为55.91亿元、63.41亿元、73.87亿元，同比增长率分别为4.61%、13.41%、16.49% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.48亿元、7.61亿元、9.32亿元，同比增长率分别为-9.44%、17.47%、22.52% [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.55元、0.65元、0.79元 [4] - 以2026年4月2日收盘价6.80港元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为11倍、9倍、8倍 [4]