报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上月PVC上涨后回调 主因预期乙烯法负荷大幅下降带动库存去化 但后续随着电石法负荷弥补乙烯法 产量持续维持高位后 盘面交易不及预期的现实 整体相对原油回落 [11] - 基本面上企业综合利润回落至中性水平 短期产量位于历史高位 但存在乙烯制被动减产和季节性检修的预期 预期四月开工有所下降 [11] - 下游方面内需负荷恢复至正常水平 出口方面虽然出口退税取消 但海外因原料原因存在减产预期 或需国内的装置补充缺口 [11] - 整体而言 叙事主逻辑转向霍尔木兹海峡的封锁 一方面伊朗地缘或将推动成本上行 另一方面亚洲因缺中东原油引发减产的预期 或将抵消出口退税取消的利空 短期预期宽幅震荡 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 成本利润方面 乌海电石价格报2625元/吨 月同比上涨475元/吨 山东电石价格报3115元/吨 月同比上涨360元/吨 兰炭陕西中料820元/吨 月同比上涨85元/吨 氯碱综合一体化利润上涨至高位后回落 乙烯制利润下降至历史低位 综合估值中性 [11] - 供应方面 PVC产能利用率80.8% 月同比下降0.3% 其中电石法86% 月同比上升5.4% 乙烯法68.4% 月同比下降13.8% 上月平均产能利用率持稳 供应压力仍然较大 四月份因地缘问题持续发酵 叠加检修季到来 整体负荷预期小幅下降 [11] - 需求方面 出口方面出口退税政策计划4月1日取消 但亚洲因原料缺少 东北亚的负荷下调或将带来出口的增长机遇 三大下游开工恢复至高位 管材负荷43.4% 月同比上升10.4% 薄膜负荷60% 月同比上升12.9% 型材负荷40.9% 月同比上升13.5% 整体下游负荷48.1% 月同比上升12.3% [11] - 库存方面 厂内库存31.9万吨 月同比去库13.9万吨 社会库存134.1万吨 月同比去库6.3万吨 整体库存166万吨 月同比去库20.2万吨 仓单季节性下降 目前乙烯制负荷大幅下降 但电石法负荷因利润修复上升 后续随着检修季到来叠加利润下滑 预期四月负荷有所下降 海外出口有望随着东北亚乙烯原料缺乏而有所支撑 四月预期延续去库 [11] 期现市场 - 展示了PVC期限结构、华东SG - 5价格、现货基差、5 - 9价差、活跃合约持仓、活跃合约成交量、总持仓、总成交量等数据的图表 [15][16][25][27] 利润库存 - 展示了PVC厂内库存、乙烯法厂内库存、电石法厂内库存、社会库存、厂库 + 社库、仓单、山东外购电石氯碱一体化综合利润、电石法利润、乙烯法利润、内蒙电石利润等数据的图表 [32][34][36] 成本端 - 电石冲高回落 展示了乌海电石价格、山东电石价格、电石库存、电石开工率、兰炭中料陕西市场主流价、32%液碱山东自提价、液氯山东市场价、东北亚乙烯CFR现货价等数据的图表 [42][43][50] 供给端 - 展示了PVC产能历史走势、2025年PVC投产产能、投产情况、投产所耗原料、开工率、周度产量等数据的图表 [54][56][58][63] 需求端 - 三大下游负荷恢复高位 展示了PVC下游开工、型材开工、薄膜开工、管材开工、出口量、出口印度数量、预售量、中国房屋竣工面积滚动累计同比等数据的图表 [68][76][80]