行业投资评级 - 行业评级：推荐 [11] 核心观点 - 报告核心观点：智利国家铜业2025年铜产量基本持平，但受益于铜价上涨及锂业务并表，财务业绩大幅提升，净利润同比激增890.1%，同时公司调整了2026年产量指引并维持资本支出计划，展现了严谨的管理风格 [2][7][10][13][16] 生产运营情况 - 铜产量与销量：2025年公司铜总产量为144.0万吨，同比微减0.1% [2][18]。其中自有铜产量微增6000吨，主要得益于Ministro Hales、Salvador和Radomiro Tomic矿区的产量增长，部分抵消了Gabriela Mistral、Chuquicamata和El Teniente矿区的产量下降 [2]。2025年铜销量为152.2万吨，同比减少3.1% [3][18] - 铜价与成本：2025年铜平均实现价格为4.63美元/磅（463.0美分/磅），同比上涨12.2% [4][18]。同期铜现金成本为2.086美元/磅（208.6美分/磅），同比上涨4.8%，主要源于运营成本增加及副产品收益减少 [4][18] - 钼业务：2025年钼产量为1.51万吨，同比减少1.4% [4][18]。钼销量为1.64万吨，同比增加2.1% [5][18]。金属钼价格为22.1美元/磅，同比上涨3.7% [6][18] 财务业绩 - 收入与毛利：2025年总收入为196.08亿美元，同比增长15.4%，主要得益于铜和钼的平均实现价格上涨 [7][18]。毛利润为58.19亿美元，同比增长42.3%；毛利率从24.1%提升至29.7% [8][18] - 盈利指标：2025年调整后EBITDA为67.0亿美元，同比增长22.6%；调整后EBITDA利润率从32.0%提升至34.0% [9][18]。税前利润为48.52亿美元，同比大幅增长513.8%，主要得益于采用权益法核算的联营企业和合营企业净利润份额增加（反映了与SQM合作的锂业务纳入），部分被汇兑损失所抵消 [10][12][20]。净利润为24.23亿美元，同比激增890.1% [13][20] - 资本支出与债务：2025年总投资支出达到51亿美元 [14]。截至2025年底，净债务为251.17亿美元，净债务与过去12个月调整后EBITDA的比率从2024年的4.1倍改善至3.8倍，调整后EBITDA利息保障倍数从6.9倍上升至7.3倍 [15][18] 2026年指引 - 产量与成本指引：2026年自有铜产量指引为133.1万至135.7万吨，而2025年自有铜产量为133.4万吨 [21]。2026年现金成本指引为2.25至2.21美元/磅（225-221美分/磅），高于2025年的2.086美元/磅（208.6美分/磅） [21] - 资本支出计划：2026年资本和勘探支出指引为40亿至50亿美元，公司维持资本支出预测不变 [16][21]