报告投资评级与核心观点 - 投资评级：推荐（维持） [2] - 核心观点：信达生物已迈入盈利新纪元，且国际化进程再提速 [2] - 目标价与股价：基于创新药管线估值方法给予目标价108.53港元，当前价为91.50港元 [4] 2025年度业绩与财务表现 - 营业收入：实现130.4亿元（+38.4%），其中产品收入119.0亿元（+44.6%） [2] - 盈利能力：首次实现全年盈利，IFRS下归母净利润达8.1亿元（2024年为亏损0.95亿元），Non-IFRS净利润为17.2亿元 [2] - 研发开支：为26.24亿元（-2.1%），持续进行战略投入 [2] - 产品组合：2025年新增7款商业化产品，已上市产品组合扩大至18款，其中12款纳入国家医保，有望2027年实现超过200亿元产品收入 [2] - 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为176.82亿元（+35.6%）、226.72亿元（+28.2%）、279.61亿元（+23.3%）；归母净利润分别为25.94亿元（+218.9%）、30.90亿元（+19.1%）、42.57亿元（+37.8%） [4][8] - 关键财务比率：2025年毛利率为86.5%，净利率为6.2%，ROE为5.0%；预计2026-2028年净利率将提升至14.7% - 15.2%，ROE提升至12.6% - 15.7% [9] 国际化战略与业务进展 - 战略合作：2025年达成多项重磅合作，全年首付款超16亿美元，总计交易价值220亿美元，占中国医药BD交易总额**>10%**；与武田达成全球战略合作加速新一代IO及ADC疗法；与礼来达成第七项战略合作 [8] - 肿瘤领域全球化： - IBI363（下一代IO基石疗法）：已启动首项IO耐药sqNSCLC全球多中心临床III期研究；IO耐药nsqNSCLC已完成PoC研究；计划新全球多中心临床III期研究 [8] - IBI343（CLDN18.2 ADC）：三线胃癌中日多中心临床III期研究预计2026年读出期中分析结果；三线胰腺癌中国临床III期研究已于2025年启动 [8] - 综合产品线新增长引擎： - 减重领域：全球首个且唯一获批的GCG/GLP-1RA玛仕度肽上市后快速放量；IBI3032（口服GLP-1小分子）2025Q3进入中美临床I期研究，预计2026年读出I期数据；IBI3042（周制剂口服GLP-1小分子）2026年即将IND [8] - 眼科领域：IBI324（VEGF/ANG2）在wAMD和DME患者中开展的头对头法瑞西单抗Ib期临床顶线结果积极；预计2026年进入全球多中心III期临床 [8] - 自免领域：IBI3002（TSLP/IL-4Rα）的哮喘中澳I期临床数据2026年即将披露，特应性皮炎头对头度普利尤单抗临床II期研究进行中 [8]