报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期 营业收入同比增长13%至52.06亿元 归母净利润同比大幅增长123%至5.62亿元 主要得益于制冷剂价格上涨及含氟高分子材料业务营收与毛利率同步提升 [4] - 尽管2025年第四季度归母净利润环比下滑53%至0.92亿元 主要受部分制冷剂及高分子产品盈利环比下滑等因素影响 但报告认为三代制冷剂行业格局优异 景气持续上行 公司向高附加值产品延伸产业链 奠定未来业绩高增长 [4][6] - 公司2025年拟每股派发现金红利0.45元 合计2.30亿元 占当期归母净利润的40.91% [4] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入52.06亿元 同比增长13% 归母净利润5.62亿元 同比增长123% 扣非后归母净利润5.69亿元 同比增长131% [4] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入14.21亿元 同比增长16% 环比增长6% 归母净利润0.92亿元 同比下滑12% 环比下滑53% [4] - 盈利预测：维持2026-2027年归母净利润预测为9.23亿元和12.15亿元 新增2028年预测为14.58亿元 对应每股收益分别为1.81元、2.38元和2.85元 [6] - 估值水平：基于当前股价 对应2026-2028年预测市盈率分别为13倍、10倍和8倍 [6] 制冷剂业务分析 - 2025年整体表现强劲：制冷剂销量9.26万吨 同比减少10% 但销售单价同比上涨26%至29941元/吨 销售毛利同比大增85%至9.22亿元 毛利率同比提升12.89个百分点至33.26% [6] - 2025年第四季度盈利环比下滑：主要因二代制冷剂R22及灭火剂R227ea盈利环比下滑 其中R22均价环比下降16462元/吨至18609元/吨 R227ea报价较三季度末下滑1.8万元/吨至5.8万元/吨 [6] - 三代制冷剂价格持续上行：2025年第四季度 内贸三代主流制冷剂R32/R125/R134a均价环比分别提升5250/315/4196元/吨 外贸均价环比分别提升4217/1565/2924元/吨 进入2026年 价格继续上涨 截止4月2日 浙江主流大厂R32/R125/R134a报价分别为6.55/6.00/6.20万元/吨 较第一季度均价进一步提升 [6] - 行业前景乐观：三代制冷剂供给端配额锁定 行业格局集中 价格有望持续上涨 [6] 含氟高分子材料业务分析 - 2025年逆势增长：含氟高分子材料销量4.02万吨 同比增长4% 销售单价同比上涨6%至43202元/吨 销售毛利同比增长36%至3.39亿元 毛利率同比提升3.71个百分点至19.50% [6] - 子公司表现分化：金华永和净利润为1.42亿元 同比增长9% 邵武永和净利润为1.10亿元 实现同比扭亏 [6] - 2025年第四季度盈利环比承压：主要因六氟丙烯及PVDF价格环比下行 叠加成本上涨影响 其中六氟丙烯、PVDF价格环比分别下行783、168元/吨 [6] - 产品结构高端化进展：邵武基地产能利用率与产品品质提升 高附加值产品占比增加 高纯PFA项目已于2025年10月进入试生产阶段 [6] 产业链延伸与新产品布局 - 含氟精细化学品进展：HFPO、全氟己酮、HFP二聚体/三聚体等产品持续推进产能爬坡及市场导入 液冷相关产品六氟丙烯二聚体、三聚体已进入市场拓展阶段 [6] - 前瞻性布局：公司加大力度向含氟聚合物、氟精细化学品等高附加值产品发展 并前瞻性布局四代制冷剂 [6]