行业投资评级 - 非银金融行业评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 市场正经历结构性去杠杆与股债再平衡，主要资金方（银行理财、保险、居民、私募等）的风险偏好和行为模式发生显著变化 [1][2] - 居民存款“搬家”（从存款向理财、基金等风险资产迁移）的趋势出现边际放缓，资金有向存款回流的迹象，市场风险偏好正在再平衡 [1] - 在波动中枢抬升的市场环境下，非银金融板块因兼具估值安全边际、业绩确定性和政策红利，被视为攻守兼备的优质配置方向 [3][67] 按目录结构总结 本轮牛市主线：居民存款再配置利好风险资产 - 自2025年下半年起，居民存款向理财、基金、保险及私募等风险资产迁移，为权益市场带来增量资金，形成“股强”的底层逻辑 [11] - 央行指出，存款搬家并未导致整体流动性收缩，而是实现了资金形态的无风险转换，为风险资产估值修复提供了宽松的宏观环境 [11] 预期在变化：居民存款搬家随市场风偏再调整 - 居民存款增速仍保持较高水平，2025年末同比增速达9.7%，存款总额达165.9万亿元；截至2026年2月末，存款达171.1万亿元，同比增8.8% [19] - 居民存款定期化趋势明显但趋缓，2025年末定期及其他存款占比达73.4%，2022-2025年新增存款中定期占比分别为77.0%、96.2%、83.6%和81.4% [19] - 居民储蓄意愿中枢长期维持在60%左右高位，投资意愿从2009-2015年的35%-40%回落至2024年的10%-20%低位，2025年随股市好转有小幅修复 [21] - 居民投资结构呈现稳健偏好，2025年对基金信托理财的配置意愿占比已逼近28%的历史高位，对股票的配置意愿触底后小幅回升但仍处历史偏低水平 [21] 资管机构：去杠杆与再平衡 银行理财：“多资产策略”交易逆转 - 银行理财策略从“增厚收益”优先转向“控制波动、优化体验”，赎回波动较大的二级债基，转而在优质信用债中拉长久期获取票息，并增加对低波动稳健策略及结构化产品的配置 [1] - 理财产品中的权益类产品规模极小（约800亿元），而混合类产品规模较大（约8700亿元），银行理财主流选择是从“固收+”策略起步拓展多资产策略 [32] - 面对2025年四季度以来A股波动加剧，银行理财普遍下调权益仓位中枢，增厚高等级信用债底仓，并增配REITs、大宗商品等低相关性资产以平滑净值波动 [33] 保险资金：头部险企权益仓位居历史高位，偿付能力有一定压力 - 投资端是2025年保险行业业绩增长核心驱动力，上市险企大幅增配权益资产 [40] - 截至2025年末，五家A股上市险企投资资产合计同比增长约13%，股票+权益基金平均占比达14.4%，同比提升3.5个百分点；债券平均占比降至50%，同比下降1.8个百分点 [40] - 具体公司方面：中国人寿股票和基金配置比例由12.18%提升至16.89%；中国平安股票及权益型基金占比由9.9%大幅升至19.2%；中国人保股票持仓金额同比增176%，占比由3.7%提升至8.7% [40] - 当前险资面临偿付能力充足率下行、权益仓位处于历史高位的双重约束，配置逻辑转向防御优先，权益端以控仓为主，结构上聚焦低波动、高股息的红利资产与大盘蓝筹 [46] 居民融资资金：去杠杆开始 - 居民部门在权益市场呈现去杠杆特征，两融余额自2025年高位震荡下行 [47] - 截至4月1日，A股融资余额为2.59万亿元，较2025年高点下降超1,300亿元 [47] - 新增投资者开户数走低，显示新增入市资金供给不足 [47] 私募资金：规模处于高位，指数波动加大导致量化降杠杆压力 - 截至2026年2月，我国私募证券投资基金规模已达7.35万亿元，处于历史高位 [54] - 指数波动率超预期上升易引发策略净值回撤，触发产品预警线与止损线，倒逼机构被动降杠杆 [54] 外资：大幅流入的逻辑不够扎实 - 2026年政策更强调“内需主导”，外资大幅流入的前提在于“经济企稳”向上，需要扩大内需等政策得到验证 [58] 中央汇金：“类平准基金”注重资本市场稳定 - 以中央汇金为代表的“准平准基金”资金充裕，其操作具备逆周期调节属性，核心功能在于为市场提供流动性和信心托底，在极端波动时平滑市场走势 [2] - 2026年初以来，央行对其他金融性公司的流动性投放呈现回收态势 [60] 投资建议 报告核心推荐四条投资主线 [3][67]： 1. 大型稳健券商：重点推荐资本实力强、业务链齐全的中信证券、华泰证券 [3] 2. 高股息红利属性突出标的：重点推荐资产质量优化、现金流稳定的江苏金租 [3] 3. 差异化优势标的：重点推荐行业景气度高、资管业务突出的瑞达期货（2025年资管规模同比近乎翻倍，业绩同比增长超40%） [3][67] 4. 防守型保险标的：重点推荐中国平安、中国太保、中国财险，当前保险板块估值约为0.5x–0.9x PEV低位区间 [3][68] 重点公司盈利预测及投资评级 所有推荐公司投资评级均为“优于大市” [4]： - 中信证券：总市值357,620百万元，2026年预测EPS为2.29元，预测PE为10.53 [4] - 华泰证券：总市值159,956百万元，2026年预测EPS为2.14元，预测PE为8.28 [4] - 江苏金租：总市值38,863百万元，2026年预测EPS为0.56元，预测PE为11.93 [4] - 瑞达期货：总市值10,206百万元，2026年预测EPS为1.40元，预测PE为15.32 [4] - 中国平安：总市值1,036,844百万元，2026年预测EPS为8.35元，预测PE为6.86 [4] - 中国太保：总市值369,325百万元，2026年预测EPS为6.06元，预测PE为6.33 [4] - 中国财险：总市值322,743百万元，2026年预测EPS为2.05元，预测PE为7.08 [4]