报告投资评级 - 评级：买入 [1] - 目标价格：未提供 [1] - 最新收盘价：47.56港元 [1] - 总市值：4700.33亿港元 [1] 报告核心观点 - 业绩表现强劲：2025财年（25FY）公司实现收入525.52亿元，同比增长22.5%；归母净利润158.68亿元，同比增长30.9% [2]。下半年（25H2）增长加速，收入269.3亿元，同比增长30.0%；归母净利润82.5亿元，同比增长40.3% [2] - 盈利能力创新高：受益于主要原材料（PET、纸箱、白糖）价格下降及费用管控，公司净利率再创历史新高，25FY/25H2净利率分别达到30.2%/30.6% [4] - 龙头地位稳固：在行业竞争加剧的背景下，公司凭借强大的渠道掌控力、广泛的网点渗透率和高效的营销，有效抵御了外部冲击，包装水业务市占率稳步恢复，无糖茶（东方树叶）保持龙头地位 [5] - 未来增长可期：报告上调了未来盈利预测，预计2026-2028年营业收入将分别达到600.34亿元、670.77亿元、733.33亿元，归母净利润将分别达到181.93亿元、205.40亿元、227.39亿元 [7] 分业务板块表现 - 包装饮用水：25FY收入187.1亿元，同比增长17.3%；25H2收入92.7亿元，同比增长24.9%，增长加速 [3] - 茶饮料：25FY收入216.0亿元，同比增长29.0%；25H2收入115.1亿元，同比增长38.4%，延续高增态势 [3]。东方树叶通过“开盖赢奖”活动提升复购率，并推出“冰茶”新品丰富矩阵 [6] - 功能饮料：25FY收入57.6亿元，同比增长16.8%；25H2收入28.6亿元，同比增长20.2% [3]。通过体育赛事等品牌活动夯实“尖叫”和“维他命水”产品力 [6] - 果汁饮料：25FY收入51.8亿元，同比增长26.7%；25H2收入26.1亿元，同比增长32.5% [3]。通过上市新口味及在山姆渠道上架大瓶装丰富产品矩阵 [6] 财务与盈利分析 - 毛利率提升：25FY/25H2毛利率分别为60.5%/60.7%，同比分别提升2.4/5.6个百分点，主要受原材料成本下降驱动 [4] - 费用率优化：25FY/25H2销售费用率分别为18.6%/17.8%，同比分别下降2.7/3.6个百分点，主因广告促销开支控制和物流费率下降 [4]。管理费用率基本持平 [4] - 股东回报：公司建议派发期末股息每股0.99元，总计约111.3亿元 [2] - 未来预测：基于2026年4月3日收盘价47.56港元（汇率0.8806），对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为26倍、23倍、21倍 [7]。预计每股收益（EPS）将分别达到1.62元、1.83元、2.02元 [7][9] 战略与市场展望 - 包装水业务复苏：在前期舆论影响减弱后，通过水源地体验、社交媒体传播及名人代言提升品牌好感，推动销量回升 [6]。同时深耕冰产品布局，推出“纯透食用冰”，拓展新消费场景 [6] - 紧抓无糖茶红利：东方树叶作为无糖茶龙头，通过营销活动巩固市场份额并增强品牌粘性，预计在低基数及营销势能加持下仍将保持较高增长 [5][6] - 行业竞争格局：即使面临外卖平台“补贴大战”对现制茶饮的冲击，公司凭借渠道、网点和营销优势，凸显了强者恒强的竞争格局 [5]