报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月生猪需求小幅提升，但供应充足，供需偏宽松，现货价格以低位震荡为主；期货产能充足，供应有望小幅增加，05/07合约处于需求淡季，震荡偏弱为主 [8][60][61] - 建议期货投资者空单持有，逢低减持；养殖企业套保空单持有，伴随出栏减持 [8][62][63] - 重要变量包括猪瘟疫情、压栏二育等一致性预期、环保政策等 [8][64] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 3月全国生猪价格持续跌破近年新低，月均价重心下移，主要因供应放量、淡季消费疲软，出栏持续高位，部分集团厂被动压栏，散户二育肥猪压栏，消费端低迷，屠企开工率增长缓慢，收购意愿不强，全国生猪出栏均价10.12元/公斤，月环比跌幅13.21% [10] - 养殖成本与利润方面，3月底未来自繁自养预期成本12.25元/kg，月环比增加0.15元/kg，同比减少1.07元/kg；外采仔猪育肥成本11.4元/kg，月环比减少1.2元/kg，同比减少4元/kg。3月26日，自繁自养生猪头均利润 -345元/头，月环比减少185元/头；外购仔猪养殖利润 -210元/头，月环比减少64元/头 [11] - 3月生猪期货主力合约2605震荡下跌，31日收盘价格9770元/吨，月环比跌1715元/吨，跌幅14.93% [11] 基本面分析 长期供应：能繁母猪存栏 - 3月二元母猪价格随商品猪及仔猪价格下跌，50KG二元母猪市场均价1537.5元/头，较上月下跌21.5元/头 [15] - 国家统计局数据显示，2025年末能繁殖母猪存栏3961万头，季环比减少74万头，跌幅1.83%，同比减少116万头，下降2.9%，为正常保有量的101.6%。从农业农村部数据推算，今年3 - 5月生猪出栏基本持平，6 - 8月降0.1%、0.1%、1.1%、10月降0.7%；同比方面，3 - 4月增长1.3%、1.2%、0.10%，5 - 6月基本持平，7 - 8月降0.7%、2.1%，10月降2.9% [16] - 涌益资讯数据显示，截至25年2月份，样本养殖场能繁母猪存栏量115.89万头，环比增长0.73%，同比增长3.04%。从该数据推算，今年3 - 6月生猪出栏环比增长0.9%、0.1%、0.5%、0.1%，7 - 8月下滑0.8%、0.8%，9月基本持平，10 - 12月增0.5%、0.7%、0.7%；同比方面，3 - 12月同比增加8.6%、8%、6.7%、6.2%、4.7%、3.3%、3%、2.2%、2.2%、3% [16] - 结合涌益样本能繁母猪存栏等数据，去年9 - 12月新生仔猪环比增减幅分别为0.31%、0.31%、 -0.29%、 -1.18%，今年1 - 2月分别为 +0.24%、 -0.21%。今年3 - 8月生猪出栏量环比增减幅分别为1%、0%、 -1.6%、0.2%、1.1%、0.2%。整体上，截至4月份生猪出栏或基本处于小幅增加的过程，5月小幅下滑，6 - 12月小幅增加；截至12月份同比保持增长，但增幅缩窄 [19] 中期供应：仔猪存栏 - 3月仔猪补栏积极性差，销售压力大，供需低迷，断奶仔猪市场销售均价289元/头，较上月环比下跌75元/头，跌幅20.6% [27] - 截至2月份，样本企业小猪存栏量235.05万头，环比增长 -0.75%，同比增长3.62%。理论上中期来看，3 - 4月生猪出栏增长1.42%、0.9%，5 - 8月减少0.9%、1.3%、0.7%、0.8%；同比方面，3 - 8月同比增11.9%、11.4%、11.4%、9%、6.4%、4.7%、3.6% [27] 短期供应：大猪存栏、压栏与二育 - 截至2月份，样本企业大猪存栏量132.8万头，环比增幅3.54%，1月大猪存栏环比增幅 -2.17%。理论上短期来看，今年3月生猪出栏环比降幅2.2%，4月环比增幅3.5% [31] - 2月140公斤以上大猪存栏占比1.21%，环比 -21.11%，1 - 2月大猪存栏占比增幅分别为1.43%、 -21.11%，主要因肥猪需求淡季，压栏意愿低 [31] - 2026年1 - 2月份二育销量占比均值分别为2.0%、1.5%，春节前二育出栏积极性提升，节后猪价低迷，大猪消化能力有限，整体二育出栏情况一般。截止3月31日，育肥栏舍利用率36.9%，月环比增加8个百分点，同比增加8.1个百分点，后期仍有部分压栏和二育肥猪有待出栏 [31][32] 当期供应：商品猪出栏量及出栏体重 - 3月涌益统计样本企业计划出栏量2725万头，较2月实际完成增加25.29%。2025年生猪出栏71973万头，同比增加1716万头，增长2.4%，猪肉产量5938万吨，同比增加232万吨，增长4.1% [33] - 3月全国生猪出栏均重128.5公斤，月环比增加1.4公斤，环比 +1.1%，较去年同期增加0.5公斤，同比 +0.4%。因出栏计划增量，养殖端毛猪出栏压力增加，存在被动压栏增重现象，规模场中下旬降重出栏大体重猪源，月度生猪出栏均重小涨。3月90公斤以下小体重猪出栏占比3.8%，月环比降低0.5个百分点；150公斤以上大体重猪出栏占比4.5%，月环比减少0.5个百分点。4月养殖场集中出栏大猪后生猪存栏均重或逐步小降，但月度供应压力仍在，出栏均重或稳中小增 [33][35] 进口供应：猪肉进口 - 2月我国猪肉进口总量为5万吨，月环比减少2万吨，同比减少3万吨；2026年1 - 2月我国累计猪肉进口量12万吨，同比减少6万吨，降幅33.3%。2025年进口量98万吨，同比 -8.4% [40] 二育需求 - 3月二次育肥有持续性少量进场动作，猪价走跌后情绪转弱，多维持零星补栏。3月中旬，二育销量占比均值为0.97%，旬环比减少0.2个百分点，1 - 2月二育销量占比均值2%、1.5% [43] - 截至3月底，175公斤肥猪与标猪价差0.81元/斤，月环比增加0.04元/斤。采购110公斤育肥至140公斤成本为9.7元/公斤，较上月减少1.1元/公斤；125公斤育肥至150公斤成本为9.74元/公斤，较上月减少1.2元/公斤。因猪价偏弱，二次育肥成本降低 [43] - 虽肥标价差保持优势，为五一及端午假期需求，二育或有进场需求，但现货及期货盘面近月价格低位，出栏压力大，且后期天气转热大肥猪需求降低，4月二育或维持少量进场，对价格支撑弱 [43] 屠宰需求 - 3月屠宰企业开工率为30.56%，较上月增加2.54个百分点，同比增加4.45个百分点，月内企业开工率于27.03 - 33.95%区间波动，开工率震荡上升。2月份全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量3177万头，环比 -27.9%，同比增幅40.7%。2026年1 - 2月总屠宰量7581万头，同比5993万头增幅26.5%。2025年总屠宰量41136万头，同比33772万头增幅21.8% [47] - 3月市场消费端较节前大幅下滑，后期逐步恢复日常需求，猪肉价格新低刺激终端消费，但较节前仍下滑明显。上海西郊3月日均销售5578头，月环比降幅11.05%，同比增幅9.9%，2026年1 - 3月日均销售6172头，同比5541万头增幅11.39% [47] - 4月天气升温，户外活动增加，处于农田耕作播种时间，利好消费端，五一节前备货，预计4月开工率上升。当前肥标价差保持优势，为五一假期需求，二育或有进场，但猪市低迷，后期天气转热大肥猪需求降低，4月二育或维持少量进场，对价格支撑弱 [48] 供需形势 - 3月生猪价格下行，终端市场对猪肉消化节奏缓慢，部分屠宰加工企业鲜品销售率仅五成上下，供需宽松，冷冻分割品入库数量增加，企业库存空间占用率上升。3月国内重点屠宰企业鲜销率均值81.44%，环比下跌6.04个百分点，同比下滑8.38%，重点屠宰企业冻品库容率为21.52%，环比上涨4.21个百分点，同比上涨4.54个百分点 [55] - 4月供需预期依然偏宽松，鲜销率持续低位，库存仍有继续增加可能 [55] 后期展望 - 供给端，截至4月份生猪出栏或基本处于小幅增加的过程，5月小幅下滑，6 - 12月小幅增加；截至12月份同比保持增长，但增幅缩窄。目前二育栏舍利用率同比偏高，5月份前后肥猪供应压力大，存在被动压栏增重现象，出栏体重或维持高位 [60] - 需求端，4月天气升温，户外活动增加，处于农田耕作播种时间，利好消费端，五一节前备货，预计4月开工率上升。当前肥标价差保持小幅优势，为五一假期需求，二育或有进场，但猪市低迷，后期天气转热大肥猪需求降低，4月二育或维持少量进场，对价格支撑弱 [60] - 现货方面，4月产能继续兑现，养殖端出栏或增加，出栏体重高位，供应端压力大，供应量级宽松；需求端受农忙及五一备货提振，终端需求环比提升，二育或少量补栏需求，对价格支撑弱。4月生猪需求小幅提升，供应充足，供需偏宽松，价格以低位震荡为主 [61] - 期货方面，产能充足，生猪供应有望小幅增加，二育存栏同比偏高，05/07合约处于需求淡季，震荡偏弱为主 [61]