投资评级与核心观点 - 报告对申洲国际（02313.HK）维持“买入”评级，基于DCF模型给出的目标价为68.28港元，相较于2026年4月2日47.12港元的股价，存在约45%的潜在上涨空间 [3][4] - 报告核心观点认为，尽管公司在2025年面临业绩压力，但看好其中长期市场份额的提升，预计从2026年开始经营将逐步好转，2027年起盈利弹性有望更好 [2][8] 2025年业绩表现与承压原因 - 公司2025年收入预计为309.94亿元，同比增长8.1%，但归属母公司净利润预计为58.25亿元，同比下降6.7%，业绩略低于市场预期 [3][8] - 业绩承压主要原因包括：1）国内市场需求疲弱导致全年销售下降8.4%；2）人力成本上升及与客户分担美国市场关税导致毛利率同比下降1.8个百分点至26.3%；3）人民币升值带来全年汇兑损失2.56亿元（2024年为汇兑收益1.05亿元）；4）2024年净利润中包含转让一家全资附属公司股权取得的收益3.3亿元 [8] 财务预测与估值 - 报告下调了2025-2027年的盈利预测，预计每股收益分别为3.88元、4.07元和4.59元，原预测分别为4.37元、4.88元和5.60元 [3][9] - 估值采用DCF模型，关键假设包括：永续增长率（Gn）为3%，加权平均资本成本（WACC）为7.11%，无风险利率（Rf）为1.82%，市场收益率（Rm）为8.76% [10][12] - 根据财务预测，公司2025-2027年营业收入预计分别为309.94亿元、326.41亿元和349.46亿元，同比增长率分别为8.1%、5.3%和7.1% [3][13] - 同期归母净利润预计分别为58.25亿元、61.09亿元和68.72亿元，同比增长率分别为-6.7%、4.9%和12.5% [3][13] 公司亮点与积极因素 - 公司现金状况显著改善，2025年末现金净额为6.11亿元，同比大幅增加25.61亿元 [8] - 公司重视股东回报，2025年末期拟每股派息1.2港元，加上中期派息合计为每股2.58港元，以当前股价计算股息率超过5%，同时公司及实际控制人进行了回购和增持 [8] - 报告看好公司作为全球运动服饰代工龙头的核心竞争力，包括全球化一体化布局、强大的制造研发管理能力及灵活的组织应变能力，预计市场动荡将加速中小同行出清，有利于公司中期市场份额提升 [8] 历史财务与市场表现 - 公司2024年业绩表现强劲，营业收入为286.63亿元，同比增长14.8%，归母净利润为62.41亿元，同比增长36.9% [3] - 截至报告发布时，公司股价近期表现疲弱，过去1周、1月、3月及12月的绝对表现分别为-10.59%、-23.82%、-24%和-20.22%，均跑输同期恒生指数 [5]