报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 中国中免2025年四季度业绩表现强劲，归母净利润同比大幅增长53.59% [7] - 海南全岛封关运作正式启动，拉动离岛免税销售快速增长，为公司业务打开长期成长空间 [7] - 公司通过收购DFS大中华区零售业务、与LVMH战略合作、拓展市内及口岸免税、布局海外市场，持续优化“海南+口岸+市内+海外”渠道体系，未来增长空间广阔 [7] - 公司维持高比例现金分红，2025年拟分红金额占归母净利润的40.50%，持续释放积极信号 [7] - 基于四季度业绩超预期及渠道拓展，报告上调了公司2026-2027年盈利预测 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：2025年公司实现营业收入536.94亿元，同比下降4.92%；实现归母净利润35.86亿元，同比下降15.96% [7]。四季度单季实现营业收入138.31亿元，同比增长2.81%，归母净利润5.34亿元，同比大增53.59% [7] - 2026-2028年盈利预测：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为609.32亿元、674.38亿元、754.75亿元，同比增长13.5%、10.7%、11.9% [6]。预测归母净利润分别为50.15亿元、59.97亿元、72.22亿元，同比增长39.8%、19.6%、20.4% [6][7] - 关键财务指标预测：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.41元、2.89元、3.48元 [6]。预测毛利率稳定在32.5%-32.7%左右 [6]。预测净资产收益率（ROE）将逐年提升，分别为8.4%、9.4%、10.4% [6]。预测市盈率（PE）分别为29倍、24倍、20倍 [6][7] 业务运营与市场动态 - 海南离岛免税业务：2025年海南离岛免税购物金额304亿元，同比下降1.8%，但人均消费同比增长21% [7]。自2025年9月以来销售额同比持续转正，封关启动后（2025年12月18日至2026年1月17日）购物金额达48.6亿元，同比增长46.8% [7]。公司通过“免税+文旅”融合、引入IP、联动消费券等方式推动海南销售额企稳回升，市场份额实现增长 [7] - 渠道拓展与并购： - 市内免税：2025年，公司已实现13家取得经营权的市内免税店开业或运营 [7] - 口岸免税：成功中标上海浦东、虹桥、北京首都、广州白云等16个免税店经营权项目 [7] - 海外布局与收购：公司推进收购DFS大中华区零售业务，并与LVMH签订战略合作备忘录，以深耕香港和澳门市场 [7]。2025年在香港和澳门新设3家门店 [7]。首次进入越南市场，获得河内、富国机场10年供货协议 [7] 股东回报 - 现金分红：公司2025年前三季度已实施每10股派现2.50元，年度预案拟每10股再派4.50元 [7]。预计2025年全年现金分红总额14.52亿元，占当年归母净利润的40.50% [7]