报告公司投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1][3][5] 报告的核心观点 - 报告认为名创优品核心零售主业展现出强劲的经营韧性，国内基本盘企稳回升，全球化扩张战略持续深化，海外市场成为业绩增长的核心驱动力，同时IP运营生态持续完善，具备全球化布局与IP化运营的长期成长价值[3] 财务业绩总结 - 2025全年业绩：实现营收214.44亿元，同比增长26.2%；经调整经营利润36.71亿元，同比增长7.9%；经调整净利润28.98亿元，同比增长6.5%，均处于此前预告上限[1] - 2025年第四季度业绩：实现营收62.54亿元，同比增长32.7%；经调整经营利润10.62亿元，同比增长11.7%；经调整净利润8.53亿元，同比增长7.6%[1] - 2025年第四季度期间利润亏损1.39亿元，主要受永辉超市亏损5.48亿元、股份支付薪酬费用1.52亿元、TOP TOY战略融资产生的赎回负债公允价值变动1.59亿元、利息支出0.753亿元及其他支出0.591亿元等因素影响[1] - 2025年第四季度经调整净利率为13.6%，同比下降3.2个百分点，主要源于公司对海外直营业务的战略性投入及IP授权费用的增加[1] - 盈利预测：报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至24.23亿元和29.71亿元（原值为28.15亿元和32.57亿元），并新增2028年归母净利润预测为33.44亿元[3] - 估值指标：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为15倍、13倍和12倍[3] 业务分板块表现总结 - 名创优品品牌业务：2025年第四季度收入56.54亿元，同比增长27.7%[2] - 中国内地业务：第四季度收入28.72亿元，同比增长25.0%，创过去八个季度以来的最高同比增幅；国内同店销售增长实现10%-20%中段[2] - 海外市场：第四季度收入27.82亿元，同比增长30.5%；美国市场同店销售增长达到20%-30%低段[2] - TOP TOY业务：2025年第四季度实现收入5.99亿元，同比增长111.8%，延续爆发式增长[2] - 门店网络：截至2025年末，名创优品全球门店总数达8,151家，全年净增647家；其中国内门店4,568家，海外门店3,583家[2] - TOP TOY门店数量达334家，全年净增58家[2] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年第四季度毛利率为46.4%，同比下降0.7个百分点，主要由于产品组合优化[3] - 费用率：2025年第四季度销售费用率同比提升5.3个百分点，行政费用率同比提升0.1个百分点[3] - 销售及分销开支费率大幅提升主要由于股份支付薪酬开支、直营门店占比提升、以及IP授权费增加（占比3%，同比提升1个百分点）[3] - 推广费率稳定在4%[3] 财务预测数据摘要 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为255.61亿元、294.57亿元、330.17亿元，同比增长率分别为19.2%、15.2%、12.1%[4] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为24.23亿元、29.71亿元、33.44亿元，同比增长率分别为101.1%、22.6%、12.5%[4] - 其他财务指标预测（2026-2028年）： - 每股收益（EPS）：1.96元、2.40元、2.70元[4] - EBIT Margin：13.3%、13.4%、13.4%[4] - 净资产收益率（ROE）：20.5%、22.3%、22.3%[4] - 毛利率：45%、45%、46%[16]