投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖秦港股份，给予“持有”投资评级 [1] - 报告核心观点：公司主业经营稳健，通过降本增效实现利润稳步增长，未来在河北港口集团整合赋能下，有望通过三港协同与转型升级进一步提质增效 [1][6][31] 公司概况与行业地位 - 秦港股份是全球最大的大宗干散货公众码头运营商之一，于2013年和2017年分别在香港联交所和上海证券交易所上市，是河北省首家A+H股上市的国有企业 [6][7] - 公司为客户提供装卸、堆存、仓储、运输及物流等高度一体化的综合港口服务，经营货种主要包括煤炭、金属矿石、油品及液体化工、集装箱、杂货等 [6][7] - 公司是河北港口集团的控股子公司，实际控制人为河北省国资委，截至2025年底控股股东直接和间接持有公司61.55%的股权 [6][7] - 河北省已完成港口资源整合，河北港口集团有效整合了秦皇岛、唐山、沧州三港资源，为公司后续经营提质增效提供保障 [6][7] 经营与财务表现 (2025年) - 整体运营：2025年公司完成货物总吞吐量4.33亿吨，同比增长4.48% [13][16] - 分货种吞吐量： - 煤炭：2.17亿吨，同比增长3.93%，占总吞吐量50.18% [13][16] - 金属矿石：1.62亿吨，同比增长3.26%，占总吞吐量37.39% [13][16] - 集装箱：169万TEU，同比增长20.52% [16] - 油品及液体化工：217万吨，同比增长25.43% [16] - 杂货及其他：3217万吨，同比增长4.82% [16] - 分港区运营： - 秦皇岛港：吞吐量1.90亿吨，同比增长3.81%，占总吞吐量43.86% [10][13] - 曹妃甸港：吞吐量1.36亿吨，同比增长2.74%，占总吞吐量31.49% [11][13] - 黄骅港：吞吐量1.07亿吨，同比增长8.04%，占总吞吐量24.65% [11][13] - 财务业绩： - 营业收入：69.86亿元，同比增长1.75% [6][17] - 毛利润：29.11亿元，同比增长11.30% [6][17] - 毛利率：41.67%，同比提升3.58个百分点 [6][17] - 归母净利润：16.06亿元，同比增长2.64% [6] - 归母净利率：23.00%，同比提升 [6][22] - 每股收益（EPS）：0.29元 [2] - 净资产收益率（ROE）：7.74% [2] - 拟派发末期股息：每10股1.15元（含税） [6] 业务结构与盈利分析 - 收入结构：煤炭相关业务是主要收入来源，2025年占比为67.43%；金属矿石相关业务占比为20.73% [6][13] - 毛利贡献：煤炭相关业务是毛利的核心贡献者，2025年占比高达81.56%；金属矿石业务贡献占比为16.02% [6][13] - 成本控制：公司持续降本增效，2025年期间费用为11.75亿元，费用率为16.83%，并通过压降借款规模和利率使利息费用明显下降 [22] 未来盈利预测 (2026E-2028E) - 关键假设： - 煤炭、液货业务量年增速预计为2% [26] - 矿石业务量年增速预计为5% [26] - 集装箱业务量增速预计分别为6%、5%、5% [26] - 综合毛利率预计持续提升至41.88%、42.19%、42.39% [26] - 营收预测：预计营业收入分别为71.60亿元、73.39亿元、75.25亿元，对应增速分别为2.50%、2.50%、2.52% [2][30] - 利润预测：预计归母净利润分别为16.94亿元、17.40亿元、18.04亿元，对应增速分别为5.44%、2.74%、3.68% [2][30] - 每股指标：预计每股收益（EPS）分别为0.30元、0.31元、0.32元 [2][30] 估值与同业比较 - 公司估值：基于2026年预测，公司PE为12倍，PB为0.98倍 [2][32] - 可比公司：选取招商港口、辽港股份、北部湾港作为可比公司，其2026年平均PE为20倍 [31][32] - 估值结论：公司估值低于行业平均，主要由于当前货量增长相对稳定，但通过降本增效和集团资源整合有望实现稳步增长，因此给予“持有”评级 [31][32]