投资评级与核心观点 - 投资评级：报告将荃信生物(2509.HK)的评级上调为“买入” [6][7] - 核心观点：公司是国内自免创新药的佼佼者，成熟管线逐步迈入兑现期提升造血能力，创新性管线出海授权陆续达成，为稳健经营提供保证，通过管线授权借力海外巨头开拓全球市场 [6] 公司基本情况与业绩概览 - 基本数据：公司最新收盘价为19.88港元，总股本/流通股本均为2.27亿股，总市值/流通市值均为45亿港元，52周内最高/最低价分别为36.50港元/7.80港元，资产负债率为57.57%，市盈率为26.6 [2] - 2025年业绩亮点：2025年公司实现营业收入8.07亿元，同比增长408.2%；净利润首次扭亏为盈，达3.07亿元；经调整利润为3.56亿元；资产负债率由2024年的77.5%下降至2025年的57.6%，偿债能力大幅提升 [3] 收入结构与业务驱动因素 - 收入构成：2025年收入主要来源于：对外授权收入约6.2亿元（主要来自QX030N及QX031N的授权交易）；研发服务收入约0.17亿元，CDMO服务增长约0.36亿元；赛乐信的供应收入增加约0.09亿元 [4] - 核心产品商业化：公司首个乌司奴单抗生物类似药赛乐信®于2024年10月获批，2025年全年销售额近3亿元，销售保持快速增长态势 [5] - 成熟管线进展：公司的IL-4R/IL-23p19/TSLP等成熟靶点创新药管线均已进入临床末期阶段，且均与国内知名药企达成合作，商业化确定性高，有望贡献稳定现金流 [5] 研发管线与国际化进展 - 自免双抗管线出海：2025年公司实现3款自免双抗的出海BD合作，包括：与Caldera就QX030N达成合作，总金额至多5.55亿美元；与罗氏就QX031N达成全球授权合作，总金额至多10.7亿美元；与Windward就QX027N达成授权合作，总金额至多7亿美元 [5] - 研发进展：QX027N已完成国内1期首例入组，海外IND待提交；QX030N和QX031N计划分别于2026年1月和3月在海外完成首例入组；已公布的管线中c-kit双抗（FIC产品）有望在2026年下半年提交IND [5] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为5.56亿元、8.03亿元、10.36亿元，归属母公司净利润分别为0.77亿元、1.15亿元、2.07亿元 [9] - 每股收益预测：预计公司2026-2028年EPS分别为0.34元/股、0.51元/股、0.91元/股 [6][9] - 估值指标：基于预测，公司2026-2028年对应的市盈率(PE)分别为57倍、38倍、21倍 [6][9]