投资评级与目标价 - 报告维持对申洲国际(02313.HK)的“买入”评级 [2][4] - 基于DCF估值法，目标价为68.28港元，较2026年4月2日收盘价47.12港元有约44.9%的潜在上涨空间 [3][4] - 估值关键参数假设：永续增长率(Gn)为3%，加权平均资本成本(WACC)为7.11%，无风险利率(Rf)为1.82%，市场收益率(Rm)为8.76% [10][12] 核心观点与业绩分析 - 报告认为，在多重因素影响下，公司2025年业绩承压，但中期仍看好其市场份额的提升 [2][8] - 公司2025年业绩略低于预期：收入同比增长8%至309.94亿元，但归属母公司净利润同比下降6.7%至58.25亿元 [3][8] - 2025年业绩承压的主要原因包括：1) 国内市场需求疲弱导致全年销售下降8.4%；2) 人力成本上升及分担关税导致毛利率同比下降1.8个百分点至26.3%；3) 人民币升值带来全年汇兑损失2.56亿元（2024年为汇兑收益1.05亿元）；4) 2024年净利润中包含3.3亿元的一次性股权转让收益 [8] - 尽管2025年盈利承压，但公司现金状况改善，年末现金净额为6.11亿元，同比大幅增加25.61亿元，且年度分红（每股2.58港元）对应股息率超过5%，并进行了回购和实控人增持，彰显对投资者回报的重视 [8] - 报告预计从2026年开始公司经营将逐步好转，2027年起盈利弹性将更好，呈现前低后高态势，毛利率有望逐步回升 [8] - 长期看好公司作为全球运动服饰代工龙头的核心竞争力，包括全球化一体化布局、强大的制造研发管理能力及灵活应变能力，市场波动可能加速中小同行出清，有利于公司中期市场份额提升 [8] 财务预测与关键数据 - 调整了2025-2027年盈利预测：预计每股收益分别为3.88元、4.07元和4.59元（原预测为4.37元、4.88元和5.60元）[3][9] - 预计2025-2027年营业收入分别为309.94亿元、326.41亿元和349.46亿元，同比增长率分别为8.1%、5.3%和7.1% [3] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为58.25亿元、61.09亿元和68.72亿元，同比增长率分别为-6.7%、4.9%和12.5% [3] - 预计2025-2027年毛利率分别为26.3%、26.2%和26.6%；归母净利率分别为18.8%、18.7%和19.7% [3] - 预计2025-2027年净资产收益率(ROE)分别为15.9%、15.5%和15.9% [3] - 基于最新预测每股收益，对应市盈率(PE)分别为10.7倍、10.2倍和9.0倍；市净率(PB)分别为1.7倍、1.5倍和1.4倍 [3] 近期股价表现 - 截至报告发布前（2026年4月2日），公司股价为47.12港元，52周价格区间为40.68至73港元 [4] - 近期股价表现疲弱：过去1周、1月、3月、12月的绝对收益率分别为-10.59%、-23.82%、-24.00%和-20.22%，均显著跑输同期恒生指数 [5]