报告投资评级 - 行业投资评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 近期地缘政治不确定性加剧全球资本市场波动，“存款搬家”现象边际放缓，市场正经历风险偏好的再平衡 [1] - 机构配置行为正推动市场结构性去杠杆与股债再平衡，构成下一阶段资金动向的主要脉络 [1] - 当前A股市场波动中枢持续抬升，非银金融板块兼具估值安全边际、业绩确定性与政策红利，是攻守兼备的优质配置方向 [3] 根据目录总结 本轮牛市主线：居民存款再配置 - 自2025年下半年开始，居民存款持续从低收益存款向理财、基金、保险及私募资管等风险资产迁移，为权益市场带来增量资金支撑，形成“股强”的底层逻辑 [11] - 央行指出存款搬家并未导致整体流动性收缩，而是实现了资金形态的无风险转换，为风险资产估值修复提供了宽松的宏观环境 [11] - 2025年末居民存款达165.9万亿元，同比增速9.7%；截至2026年2月末，居民存款达171.1万亿元，同比增速8.8% [19] - 2022-2025年居民新增存款中定期及其他存款占比分别为77.0%、96.2%、83.6%和81.4%，2025年末居民定期及其他存款占存款总额的73.4% [19] - 2025年股市表现良好，居民投资意愿有小幅修复，基金信托理财的配置意愿持续大幅上行，2025年占比已逼近28%的历史高位 [21] 资管机构：去杠杆与再平衡 - 银行理财：投资策略从“增厚收益”优先转向“控制波动、优化体验”，赎回波动较大的二级债基等资产，着力在优质信用债中适当拉长久期以获取确定性更高的票息收益 [1] - 银行理财通过创设各类结构化产品，利用其风险收益的非线性特征，在控制下行风险的前提下捕捉市场机会 [1] - 2025年末全部理财产品中的权益类产品仅有约800亿元，而混合类产品规模则高达8700亿元 [32] - 2025年四季度以来，A股市场震荡加剧，银行理财普遍下调权益仓位中枢，增厚高等级信用债底仓，并增配REITs、大宗商品等与股市低相关性资产 [33] - 保险资金：在偿付能力充足率等监管约束下，其权益仓位已处于历史相对高位，进一步增配空间有限 [2] - 当前险资配置重点在于适当增配长久期利率债以匹配负债久期，在权益端则侧重于增配对资本占用较低的大盘宽基指数成份股及高股息股票 [2] - 截至2025年末，五家A股上市险企投资资产合计同比增长约13%，股票+权益基金平均占比达14.4%，同比提升3.5个百分点 [40] - 中国人寿公开市场权益投资规模已突破1.2万亿元，股票和基金配置比例由12.18%提升至16.89%；中国平安股票及权益型基金占比由9.9%大幅升至19.2% [40] 其他资金动向 - 居民融资资金：呈现阶段性去杠杆特征，两融余额在反弹过程中出现收缩 [2] - 截至2026年4月1日，A股融资余额2.59万亿元，较2025年高点下降超1300亿元 [47] - 私募资金：截至2026年2月，我国私募证券投资基金规模已达7.35万亿元，处于历史高位 [54] - 指数波动率超预期上升易引发量化策略净值超预期回撤，触发产品预警线与止损线，倒逼机构被动降杠杆 [54] - 外资：大幅流入的逻辑不够扎实，外资再度流入的前提在于“经济企稳”向上，需要扩大内需等政策得到验证 [58] - 中央汇金：资金充裕，市场稳定器作用更加明显，其操作具备逆周期调节属性，核心功能在于为市场提供流动性和信心托底 [2] 投资建议 - 核心推荐四条投资主线：[3] 1. 大型稳健券商：重点推荐资本实力强、业务链齐全的中信证券、华泰证券 [3] 2. 高股息红利属性突出的江苏金租 [3] 3. 行业景气度高且具备差异化业务优势的瑞达期货 [3] 4. 防守型保险标的：重点推荐中国平安、中国太保、中国财险 [3] - 保险板块估值约为0.5x–0.9x PEV低位区间，是估值洼地 [68]