投资评级与核心观点 - 报告对信达生物的投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 报告给出的目标价为108.53港元，当前价为91.50港元，存在约18.6%的上涨空间 [4] - 报告的核心观点是：信达生物已迈入盈利新纪元，国际化进程再提速，公司创新管线全球竞争力强，肿瘤领域领先地位不断巩固，综合产品线成为新增长引擎 [2][8] 2025年业绩表现与财务预测 - 2025年业绩概览：公司实现营业收入130.4亿元，同比增长38.4%；其中产品收入119.0亿元，同比增长44.6% [2] - 盈利能力里程碑：公司首次实现全年盈利，IFRS下归母净利润达8.1亿元（2024年为亏损0.95亿元），Non-IFRS净利润为17.2亿元 [2] - 研发投入：研发开支为26.24亿元，同比下降2.1% [2] - 未来收入指引：已上市产品组合扩大至18款，其中12款纳入国家医保，有望在2027年实现超过200亿元产品收入 [2] - 财务预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为176.82亿元、226.72亿元和279.61亿元，同比增速分别为35.6%、28.2%和23.3% [4][8] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为25.94亿元、30.90亿元和42.57亿元，同比增速分别为218.9%、19.1%和37.8% [4][8] - 估值指标预测：预计2026-2028年每股盈利（EPS）分别为1.50元、1.78元和2.45元，对应市盈率（P/E）分别为54倍、45倍和33倍 [4] 国际化战略与合作进展 - 国际化进程加速：2025年公司达成多项重磅战略合作，全年首付款超16亿美元，总计交易价值220亿美元，占中国医药BD交易总额超过10% [8] - 与武田合作：达成全球战略合作，加速新一代IO及ADC疗法推向全球市场，通过Co-Co模式构建全球研发与商业化能力 [8] - 与礼来合作：达成第七项战略合作，开创端到端合作新模式，协同推进肿瘤及免疫创新药的全球开发 [8] 核心管线研发进展 - 肿瘤领域（下一代IO疗法IBI363）：已启动首项IO耐药sqNSCLC全球多中心临床III期研究；IO耐药nsqNSCLC已完成PoC研究，并正计划一项新全球多中心临床III期研究；三线CRC中国III期研究计划2026年启动 [8] - 肿瘤领域（ADC疗法IBI343）：针对CLDN18.2靶点，三线胃癌中日多中心临床III期研究预计2026年读出期中分析结果；三线胰腺癌中国临床III期研究已于2025年启动 [8] - 减重领域：全球首个且唯一获批的GCG/GLP-1RA玛仕度肽上市后快速放量；口服GLP-1小分子IBI3032已于2025年第三季度进入中美临床I期研究，预计2026年读出临床I期数据；周制剂口服GLP-1小分子IBI3042预计2026年提交IND [8] - 眼科领域：IBI324（VEGF/ANG2）在wAMD和DME患者中开展的头对头法瑞西单抗的Ib期临床顶线结果积极，预计2026年进入全球多中心III期临床研究 [8] - 自免领域：IBI3002（TSLP/IL-4Rα）的哮喘中澳I期临床数据预计2026年披露，特应性皮炎头对头度普利尤单抗的临床II期研究进行中 [8] 公司基本数据与市场表现 - 股本与市值：公司总股本为17.35亿股，总市值为1587.70亿港元 [5] - 财务健康度：资产负债率为48.17%，每股净资产为11.16元 [5] - 近期市场表现：在近12个月（2025年4月3日至2026年4月2日）内，信达生物股价表现显著超越恒生指数 [7]