报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，收入与利润均实现高速增长，且下半年增长加速，业绩略超市场预期 [2] - 公司凭借强大的渠道掌控力、广泛的网点渗透率以及高效的营销，在行业竞争加剧背景下凸显龙头地位，预计包装水业务将延续复苏，无糖茶业务将保持较高增长 [5] - 原材料成本下降与费用有效管控共同推动公司净利率创下历史新高 [4] - 分析师基于强劲业绩上调了未来三年的盈利预测 [7] 财务表现与预测总结 - 2025全年业绩：实现营业收入525.53亿元，同比增长22.5%；归母净利润158.68亿元，同比增长30.9% [2][9] - 2025下半年业绩：实现营业收入269.3亿元，同比增长30.0%；归母净利润82.5亿元，同比增长40.3%，增长较上半年加速 [2] - 盈利预测上调：将2026-2027年营业总收入预测由561/615亿元上调至600.34/670.77亿元，新增2028年预测733.33亿元；将2026-2027年归母净利润预测由167/190亿元上调至181.93/205.40亿元，新增2028年预测227.39亿元 [7][9] - 估值水平：以2026年4月3日收盘价47.56港元（汇率0.8806）计算，对应2026-2028年预测市盈率分别为26倍、23倍和21倍 [7][9] 分业务板块表现 - 包装饮用水：2025全年收入187.1亿元，同比增长17.3%；下半年收入92.7亿元，同比增长24.9% [3] - 茶饮料：2025全年收入216.0亿元，同比增长29.0%；下半年收入115.1亿元，同比增长38.4%，是增长最快的板块 [3] - 功能饮料：2025全年收入57.6亿元，同比增长16.8%；下半年收入28.6亿元，同比增长20.2% [3] - 果汁饮料：2025全年收入51.8亿元，同比增长26.7%；下半年收入26.1亿元，同比增长32.5% [3] 盈利能力分析 - 毛利率提升：2025全年毛利率为60.5%，同比提升2.4个百分点；下半年毛利率为60.7%，同比大幅提升5.6个百分点，主要受益于PET、纸箱、白糖等主要原材料价格下降 [4] - 费用率管控：2025全年销售费用率为18.6%，同比下降2.7个百分点；下半年销售费用率为17.8%，同比下降3.6个百分点，主因广告促销开支控制和物流费率下降 [4] - 净利率创新高：在成本下降与费用管控作用下，2025全年净利率达30.2%，同比提升1.9个百分点；下半年净利率达30.6%，同比提升0.7个百分点 [4] 业务发展与战略 - 包装水业务：在舆论影响减弱后，通过水源地体验、社交媒体传播及名人代言提升品牌好感，推动销量回升；年内深耕冰产品布局，推出“纯透食用冰”，拓展新消费场景 [6] - 茶饮料业务（东方树叶）：自2025年4月1日起首次开启“开盖赢奖”活动，有效提升复购率和品牌粘性；6月初推出新品“冰茶”并配套营销，丰富产品矩阵，持续释放无糖茶红利 [6] - 功能饮料业务：持续夯实“尖叫”和“维他命水”产品力，通过体育赛事等品牌曝光活动，实现双位数增长 [6] - 果汁饮料业务：通过上市新口味“蓝靛果混合汁”及在山姆渠道上架900ml大瓶装，丰富产品矩阵与规格，延伸高品质品牌形象 [6]