地缘冲突与市场动态 - 美伊冲突持续升级，伊朗限制霍尔木兹海峡通航并对美以目标实施多轮打击，美以则扩大对伊朗军事及基础设施空袭[2][4] - 冲突导致市场对全球原油供给中断担忧加剧，推动WTI原油价格创新高，并推升潜在通胀预期[2][12] - 报告期内，NYMEX WTI原油价格上涨4.3%，ICE布油价格上涨1.7%，COMEX黄金价格上涨1.9%[17] 历史比较与结构性差异 - 1970年代石油危机时，欧佩克减产导致油价短期内上涨约四倍，美联储应对迟疑导致通胀预期脱锚[2][21] - 与1970年代相比，当前发达经济体能源强度显著下降，全球能源供给结构更多元，且人工智能等技术削弱了劳动力议价能力，降低了工资-价格螺旋全面形成的概率[2][29] 美国国债风险 - 截至2026年3月，美国联邦政府债务总额已突破34万亿美元，从30万亿美元扩张至34万亿美元仅用了8个月[30] - 在当前利率水平下，2026财年美国联邦净利息支出可能突破1万亿美元，规模已超过同期国防开支[30][33] - 高通胀侵蚀美债实际回报，其传统避险属性边际弱化，2025年末日本、英国、中国等主要持有国曾同步减持美债[33] 资产定价逻辑重构 - 全球资产定价核心逻辑转向高能源成本、通胀黏性与政策不确定性的结构性框架，美债定价从“避险主导”转向“通胀与供给主导”[2][44][45] - 在通胀与不确定性环境下，黄金兼具避险与货币替代属性，COMEX白银在报告期内上涨3.0%[2][17][45] - 美元可能呈现“短强长弱”特征，短期内受流动性优势与避险需求支撑，但中期面临财政压力与储备多元化带来的调整压力[2][50]