核心观点 - 报告认为，当前由美伊冲突引发的能源冲击仅是开端，全球资产定价逻辑正在发生深刻变化，核心驱动从单纯的避险情绪转向通胀、利率约束与供给安全的叠加[2] - 在“高油价、高通胀和高利率”的背景下，美债作为传统避险资产的属性边际弱化，其定价逻辑正从“避险主导”转向“通胀与供给主导”，长端利率中枢面临持续上行压力[2][45] - 全球市场将逐步适应“高成本+高利率+高波动”的新常态，传统“无风险资产”的定义可能松动，黄金、能源及具备供给安全与信用稳定特征的资产将获得新的溢价来源[44][45][51] 一、 美伊冲突动态跟进 - 2026年3月10日至4月5日，美伊冲突持续升级，军事打击与外交博弈并行，局势仍处拉锯阶段[2][4] - 伊朗通过限制霍尔木兹海峡通行并持续发动“真实承诺-B”行动，对美以目标实施多轮打击；美以则扩大对伊朗军事及基础设施的空袭[2][4] - 美国总统特朗普多次发表强硬表态，威胁若谈判失败将打击伊朗能源设施，同时提出以重新开放霍尔木兹海峡作为停火条件[2][4][7] - 冲突出现外溢迹象，美军战机被击落等战损事件发生，伊拉克边境口岸及海湾地区部分城市受到波及[2][8] 二、 周内大类资产表现 - 本周全球市场波动的核心驱动来自中东地缘冲突与能源冲击，市场对全球原油供给中断的担忧推动WTI原油价格创下新高[2][12] - 能源冲击推升潜在通胀预期，贵金属与部分工业金属同步走强，COMEX黄金上涨1.7%，COMEX白银上涨4.03%，LME铝上涨7.3%，LME锌上涨4.00%，LME铜上涨2.37%[2][17] - 能源冲击叠加通胀不确定性使主要央行对政策转向保持谨慎，美联储官员普遍释放维持利率不变的信号，10年期美国国债收益率下行11个基点[2][12][17] - 权益市场方面，美国3月新增非农就业人数增加26.4万人，明显好于预期，科技产业资本运作活跃对市场情绪形成支撑，使欧美股市在周中震荡后反弹[2][12][14] - 具体资产表现：NYMEX WTI原油上涨13.5%，ICE布油上涨3.27%，英国富时100上涨4.25%，纳斯达克指数上涨4.44%，德国DAX上涨3.04%，标普500上涨3.35%，道琼斯工业指数上涨2.35%[17] - 中国权益市场受到成长板块调整及风险偏好回落影响表现相对偏弱，上证指数下跌1.0%，深证成指下跌2.35%，创业板指下跌4.44%[12][17] 三、 本轮能源危机与1970年代的异同比较 - 1970年代石油危机显示，当能源价格大幅上行并叠加政策应对迟疑时，供给冲击易演变为滞胀格局，当时欧佩克减产导致油价在短期内上涨约四倍[2][21] - 与1970年代相比，当前发达经济体能源强度已显著下降，单位GDP所需能源消费大幅减少，意味着油价上涨对经济增长的冲击相对更弱[2][29] - 当前全球能源供给结构更加多元化，美国页岩油革命提高了非欧佩克国家的产能，增强了供给弹性[2][29] - 当前劳动力市场结构发生变化，人工智能与自动化技术削弱了劳动力议价能力，从而降低了工资—价格螺旋全面形成的概率[2][29] - 当前宏观环境的新风险在于，全球公共债务水平明显高于历史时期，高利率带来的财政负担加重，央行在应对能源冲击时面临更复杂的约束[2][30] 四、 即将突破40万亿美元规模的美债该何去何从？ - 截至2026年3月，美国联邦政府债务总额已突破35万亿美元，从34万亿美元扩张至35万亿美元仅用了7个月时间，增速在常态环境下罕见[2][30] - 债务快速膨胀源于长期财政赤字、减税政策以及地缘冲突带来的额外支出，美国对伊朗相关军事行动的直接支出已超过130亿美元，同时政府仍在申请超过3000亿美元的后续预算[30] - 按照当前利率水平测算，2026财年美国联邦净利息支出有望突破1万亿美元，规模已超过同期国防开支[2][33] - 美债需求端暗藏不确定性，高通胀侵蚀实际回报率，其传统避险属性正在边际弱化[2][33] - 2025年末，日本、英国、中国三大主要持有国曾同步减持美债，反映出海外资金对美国财政路径的结构性担忧，去美元化、外汇储备多元化趋势仍在延续[2][33] - 美债风险已演变为更深层次的结构问题，在“高油价、高通胀、高利率”的传导链条下，“以债应战”的传统模式面临更高约束，美债发行规模、融资成本与市场需求可能重新进入“同向收紧”状态[33][43] 五、 再通胀叙事下的大类资产如何变化？ - 美债：定价逻辑正从“避险主导”转向“通胀与供给主导”，长端利率中枢易上难下，长期国债的避险属性出现边际弱化[2][45] - 黄金：在通胀黏性、实际利率不确定性与信用担忧同时存在的环境下，其兼具避险与货币替代属性，配置价值凸显[2][45] - 原油：若冲突长期化，原油市场的典型表现将是风险溢价中枢系统性抬升，油价中枢大概率上移并维持高波动，大宗商品核心主线将从“需求周期”重新转向“供给安全”[45][46] - 美元：可能呈现“短强长弱”的特征，短期内流动性优势与避险需求仍支撑美元，但中期在财政压力加剧与储备多元化背景下面临调整压力[2][50] - 人民币资产：吸引力将有所提升，中国远离冲突核心区域，政策仍有空间，产业链与供给能力较强，在“稳定性”维度具备优势[2][50] - 权益市场：全球市场分化特征或将进一步强化，高油价与高利率组合压制估值中枢，美国权益市场可能转向高波动、低回报、结构分化加剧的新阶段[50]