报告投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [5][10] 报告核心观点 - 时代天使2025年业绩强劲增长，海外业务成为核心引擎，国内龙头地位稳固 [1][10] - 临床认可突破带动海外案例数大幅提升，驱动海外收入高增，同时全球化供应链布局有序推进 [10] - 公司通过聚焦下沉市场与青少年早矫，巩固国内市场份额，并推出新品强化领导地位 [10] - 受益于收入规模提升带来的费用摊薄，利润增速显著快于收入增速 [2][10] - 预计2026-2028年公司营收与净利润将保持稳健增长，估值具备吸引力 [4][10] 2025年业绩表现与财务分析 - 整体业绩：2025年实现营业收入3.70亿美元，同比增长37.8%；归母净利润0.26亿美元，同比增长162.8%；经调整净利润0.44亿美元，同比增长63.0% [2] - 下半年业绩：2025H2实现营业收入2.09亿美元，同比增长41.6%；归母净利润0.12亿美元，同比增长53.0%；经调整净利润0.24亿美元，同比增长48.9% [2] - 分区域收入：2025年海外收入1.63亿美元，同比增长102.5%，是增长核心引擎；国内收入2.07亿美元，同比增长10.1% [10] - 盈利能力：2025年毛利率为62.9%，同比提升0.3个百分点 [10] - 费用控制：销售费用率32.8%，同比下降6.3个百分点；管理费用率14.1%，同比下降3.1个百分点；研发费用率7.5%，同比下降0.5个百分点，规模效应显著 [10] - 分部利润：2025年国内经调整分部利润0.51亿美元，同比增长40.0%；海外经调整分部亏损0.11亿美元，同比减亏64.5%，大幅减亏主因海外工厂投产延迟 [10] 业务运营与市场地位 - 案例数增长：2025年海外案例数达25.62万例，同比增加82.1%；国内案例数达27.62万例，同比增长26.3% [10] - 海外品牌认可：已有数百位国际正畸专家使用过至少百例甚至千例以上产品，公司已逐步成为全球头部品牌 [10] - 国内市场策略：通过聚焦下沉市场与青少年早期矫治巩固市占率，并受益于部分竞争对手退出的市场机遇 [10] - 产品创新：2025年推出A10扩弓解决方案、angelActivator HG天使头帽式肌激动器解决方案等新品，强化在儿童早矫领域的领导地位 [10] - 供应链全球化：全球设计中心与制造中心建设稳步推进，巴西及东南亚医学设计中心完成团队搭建，巴西制造中心已投产支持南美市场，美国固定资产扩建稳步开展 [10] 未来业绩预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为4.55亿、5.47亿、6.47亿美元，对应增长率分别为22.9%、20.2%、18.4% [4][10] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为0.31亿、0.39亿、0.51亿美元，对应增长率分别为9.8%、25.7%、28.8% [4][10] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为0.18美元、0.23美元、0.30美元 [4] - 估值水平：基于2026年4月2日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为54倍、43倍、34倍；市净率（P/B）分别为4.2倍、3.9倍、3.5倍 [4][10]