投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为中国铁建2025年收入放缓、业绩承压，但经营性现金流同比显著改善 [1] - 报告认为公司海外新签合同额再创新高，新兴市场实现跨越式发展 [5] - 报告预计公司2026-2028年营业收入将先降后升，归母净利润将自2027年起恢复正增长，当前估值较低 [5] 财务表现与业绩回顾 - 2025年整体业绩：2025年实现营业收入10,297.84亿元，同比下降3.50%；实现归母净利润183.63亿元，同比下降17.34%；扣非后归母净利润159.98亿元，同比下降24.98% [5] - 2025年第四季度业绩：第四季度营收3,013.81亿元，同比下降2.48%；归母净利润35.51亿元，同比下降45.53%；扣非后归母净利润21.29亿元，同比下降67.50% [5] - 分红情况：2025年年报分红率为25.50%，对应股息率为3.91% [5] - 分业务收入：2025年工程承包业务收入9,066.81亿元，同比下降2.64%；规划设计咨询收入169.16亿元，同比下降6.15%；工业制造收入244.31亿元，同比增长4.43%；房地产开发收入665.64亿元，同比下降7.41%；物资物流及其他业务收入746.31亿元，同比下降14.08% [5] - 分业务毛利率：2025年工程承包毛利率8.30%，同比下降0.45个百分点；规划设计咨询毛利率37.55%，同比下降4.41个百分点；工业制造毛利率20.97%，同比下降1.38个百分点；房地产开发毛利率8.60%，同比下降2.32个百分点；物资物流及其他业务毛利率10.79%，同比上升1.62个百分点 [5] - 分区域收入：2025年境内营收9,539.10亿元，同比下降4.73%；境外营收758.73亿元，同比增长15.14% [5] - 分区域毛利率：2025年境内业务毛利率10.00%，同比下降0.45个百分点；境外业务毛利率6.20%，同比下降1.29个百分点 [5] - 盈利能力指标：2025年综合毛利率为9.72%，同比减少0.55个百分点；期间费用率为5.94%，同比增加0.05个百分点；归属净利率为1.78%，同比减少0.30个百分点 [5] - 现金流与营运资本：2025年经营活动现金流净流入29.57亿元，同比显著改善；收现比为100.35%，同比下降0.16个百分点；付现比为99.53%，同比下降3.62个百分点 [5] - 资产状况：截至2025年底，应收账款及票据合计2,438.53亿元，同比增长17.25%；合同资产及存货合计6,402.79亿元，同比增长8.36% [5] 订单与业务发展 - 新签订单总额：2025年公司新签订单总额30,764.97亿元，同比增长1.30% [5] - 分区域新签合同：2025年境内新签合同额27,131.57亿元，同比下降0.43%；境外新签合同额3,633.40亿元，同比增长16.46% [5] - 新兴市场订单：2025年矿山工程新签合同额2,264.77亿元，同比增长17.34%；电力工程新签合同额2,089.68亿元，同比增长18.21% [5] - 发展战略：公司坚持海外优先发展战略，精准布局海外市场；境内发挥全产业链优势，积极布局新兴市场，推动智能化、绿色建造，强化全过程精细化管理 [5] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为9,825.84亿元、9,773.20亿元、10,006.76亿元，同比增速分别为-4.58%、-0.54%、2.39% [4][5] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为162.06亿元、165.71亿元、176.10亿元，同比增速分别为-11.75%、2.25%、6.27% [4][5] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为1.02元、1.04元、1.12元 [4][5] - 市盈率估值：当前市值对应2026-2028年预测市盈率分别为5.79倍、5.66倍、5.33倍 [4][5]