行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 报告认为，在供需基本面共振与宏观扰动交织的背景下，金属价格将偏强运行 [1] - 对于贵金属，短期因地缘缓和与美联储温和表态迎来修复，但中长期看，美元地位下降、全球“去美元化”趋势、高债务与地缘冲突将为黄金提供长期支撑 [2][3][6][22][23] - 对于基本金属，美联储政策温和、美元走弱形成宏观利好，但地缘冲突（尤其是中东局势）是主要扰动因素，各金属品种因自身供需格局不同而表现分化 [8][9][10][11][12][13] - 对于小金属，部分品种（如钼、钒）受益于战略性新兴需求（如军工、储能）爆发和供给刚性，价格具备强支撑 [18][20][21] 贵金属 - 价格表现：本周COMEX黄金上涨4.74%至4,702.70美元/盎司，COMEX白银上涨4.87%至73.17美元/盎司 [33] - 核心逻辑：短期，美联储主席鲍威尔释放温和政策信号（认为长期通胀预期稳定，不急于因能源冲击行动），叠加中东局势阶段性缓和，推动降息预期回升与美元走弱，支撑金价反弹 [2][48][49] - 中长期支撑：1) 美元地位下降：全球“去美元化”趋势加速，推动央行和投资者持续购金 [3][23]；2) 债务担忧：美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案预计提高3.4万亿美元财政赤字，2025财年预算赤字为1.8万亿美元，潜在退税1750亿美元将进一步推高赤字，全球多国财政赤字处于高位 [6][23]；3) 地缘冲突：中东、俄乌局势持续紧张 [3][23] - 白银特点：宏观逻辑与黄金类似，但工业属性更强，被美国列入“关键矿产”清单引发资金关注，预计未来几年白银供需缺口将持续扩大，价格弹性高于黄金 [7][24] - 投资建议：看好黄金价格，黄金股估值处于较低水平，关注配置机会 [6][23] - 受益标的：黄金包括赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金等 [6][23]；白银包括盛达资源、兴业银锡 [7][24] 基本金属 - 整体价格表现： - LME市场：铜周涨1.80%至12,359.50美元/吨，铝周涨5.63%至3,469.50美元/吨，锌周涨5.09%至3,264.50美元/吨，铅周涨1.58%至1,933.00美元/吨 [8] - SHFE市场：铜周涨0.33%至96,250.00元/吨，铝周涨3.03%至24,660.00元/吨，锌周涨0.90%至23,590.00元/吨，铅周涨1.39%至16,785.00元/吨 [8] 铜 - 宏观与地缘：中东冲突（美以打击伊朗）风险升级与缓和反复，叠加鲍威尔稳健表态，共同扰动市场情绪与油价，进而影响铜价 [9][73] - 供应：矿端持续紧张，铜矿粗炼费(TC)已低至-66美元/吨，对铜价形成强底部支撑 [9][73]；国内主要冶炼厂暂未公布二季度加工费预期，反映经营压力，需关注是否减产 [9]；LME铜库存仍处高位（本周增1.17%至36.45万吨），抑制多头情绪 [10][74] - 需求：下游接货意愿随价格上移和季度任务完成而走弱，铜杆新单下滑，国网南网订单释放但受地产疲弱、家电及新能源汽车消费不足拖累，成品库存累积，预计需求难显著改善 [9][10][74] - 库存：上期所库存周减16.16%至30.11万吨，COMEX库存周减0.19%至58.78万吨 [10][74] - 中长期观点：铜作为能源转型关键金属具备战略价值，供给端（全球矿山罢工停产）依旧偏紧，美联储降息概率仍存，美元长期看贬，中国宏观政策有望在电力基建、新能源汽车等领域发力，支撑铜价 [10][25][75] - 受益标的：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业等 [10][25] 铝 - 宏观：美联储政策温和与美元走弱利好，美国对铝产品维持高关税支撑外盘铝价 [11] - 供应冲击：中东地缘冲突导致区域铝厂生产受冲击，阿联酋EGA（160万吨/年）、巴林铝业（160万吨/年）等核心冶炼厂停产/减产，导致中东近6%的全球铝产能停摆，复产需6-12个月 [11][12][76] - 供需格局：供应端呈现“外紧内稳”，全球铝库存低位，国内供应整体稳定 [11][76]；需求端偏弱，下游接货意愿与新订单回落，但电解铝作为基建、地产、新能源刚需品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，远小于供给端减量 [11][12][76][77] - 成本与原料：几内亚政府可能限制铝土矿出口量，原料采购成本上行可能进一步抬升电解铝成本，倒逼高成本产能退出 [12][77] - 库存：上期所库存周增3.42%至47.01万吨，LME库存周减2.12%至41.20万吨 [12][77] - 核心观点：供给收缩确定性极强（中东产能占全球近9%，其中6%确定性停产；莫桑比克已停产58万吨，全球潜在减产150-200万吨/年），需求收缩幅度远小于供给，铝价下跌空间有限，具备左侧关注价值 [12][13][26][78] - 受益标的：宏桥控股、天山铝业、云铝股份、中国铝业等 [13][27] 锌 - 走势：价格震荡运行，主要受中东地缘局势和美元走势扰动 [14] - 供需：锌矿加工费低位，原料偏紧制约冶炼，对锌价构成底部支撑；需求端平淡，一季度赶工后订单跟进不足，采购以刚需为主 [14][79] - 库存：上期所库存周减0.97%至14.74万吨，LME库存周减1.24%至11.40万吨 [14][79] 铅 - 走势：供需平稳，铅价窄幅震荡 [15] - 供需：矿端原料偏紧，冶炼利润一般，供应稳定支撑铅价；需求端偏弱，蓄电池企业旺季结束后订单放缓，采购刚需为主 [15][81] - 库存：上期所库存周减4.17%至5.52万吨，LME库存周减0.50%至28.17万吨 [15][81] 小金属 镁 - 价格：镁锭价格周涨2.86%至19,060元/吨 [16] - 驱动：周初下游刚需补库集中释放，随后回归按需采购；供应平稳，春季检修临近致现货资源偏紧；成本端原辅材料价格高位运行 [16][87] 钼 - 价格：钼铁价格周涨1.43%至28.35万元/吨，钼精矿价格周涨1.15%至4,415元/吨 [17][89] - 驱动：货源偏紧，大型冶炼厂停产检修预期，钢厂提前备货，矿商挺价意愿强，但主流钢厂定价谨慎 [17][89] - 核心逻辑：钼是兼具供需刚性缺口、战略资源与军工属性的“战争金属” [18] - 供给刚性：国内受总量控制和环保限制，中小矿出清；海外多为铜伴生矿，扩产周期长（3-5年），主产区生产扰动频繁，全球库存历史低位 [18][89] - 需求三轮驱动：传统特钢、新能源（光伏HJT钼靶材、风电特钢）、军工高端制造（装甲钢、导弹壳体、航空发动机等），地缘冲突升级显著放大军工需求弹性 [18][90] - 地缘催化：中东冲突推高军备风险溢价，各国加速武器消耗补库与战略储备，军工采购对价格不敏感 [18][90] - 受益标的：金钼股份 [18][90] 钒 - 价格：五氧化二钒价格持稳于8.25万元/吨，钒铁价格周涨1.57%至9.70万元/吨 [19][91] - 短期驱动：原料价格上涨，钢厂新一轮采购招标启动，需求预期支撑厂商挺价信心 [19][91] - 核心逻辑：供需格局向好，钒电池需求进入爆发期 [20] - 供给刚性：国内新增产能受环保、能耗限制，审批严、周期长；海外供给集中且弹性有限；产业链各环节库存历史低位 [20][91] - 需求爆发：2025年中国钒电池新增装机992.68MW/4179.02MWh，同比增125.6%（功率）和139.9%（容量）；累计装机达1745.06MW/7198MWh，全钒液流电池契合长时储能需求，行业进入规模化商用元年 [20][92] - 政策与地缘催化：国内“双碳”目标与储能政策加码；中东冲突提升全球能源安全重视度，催生储能需求 [21][92] - 受益标的：钒钛股份 [21][92] 行情回顾 - 板块表现：本周SW有色金属板块下跌0.40%，跑赢沪深300（跌1.37%） [95] - 细分行业涨跌：黄金（涨4.70%）、铝（涨1.76%）、铜（涨0.14%）上涨；钨（跌7.62%）、锂（跌4.04%）、其他稀有金属（跌3.54%）等下跌 [96] - 个股表现：周涨幅前五包括赤峰黄金（涨13.69%）、云铝股份（涨11.35%）、博迁新材（涨9.59%）等 [101]