投资评级与核心观点 - 报告对建设银行的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 报告给出A股目标价为11.38元，H股目标价为9.97港元 [2] - 报告核心观点：建设银行2025年业绩稳健正增，非息收入表现亮眼，资产质量总体稳定，零售业务优势巩固，对公业务聚焦国家战略，发展更趋均衡，坚持30%的稳定分红政策，具备较好的长期配置价值 [7] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入7,610.49亿元，同比增长1.88%；实现归母净利润3,389.06亿元，同比增长0.99% [2] - 第四季度营收同比增速为5.3%，增速环比提升7.3个百分点，主要得益于其他非息收入高增支撑 [7] - 第四季度其他非息收入同比增长75.4%，主要因适时把握市场机遇，兑现债券浮盈，带动投资收益高增 [7] - 第四季度手续费及佣金净收入同比增长4.3%，得益于财富管理与资产管理业务协同发力 [7] - 第四季度单季净利息收入降幅收窄至-2.6% [7] - 2025年信用减值损失同比增加10.45%，但所得税费用下降15.1%，共同推动了利润增长 [7] 业务规模与结构 - 2025年生息资产同比增长12.5%，贷款总额同比增长7.5% [7] - 对公贷款（含票据）同比增长10.4%，余额达18.56万亿元，是信贷增长的主要驱动力 [7] - 对公贷款结构优化，其中制造业贷款同比增长15.83%，战略性新兴产业贷款同比增长23.46% [7] - 零售贷款同比增长2.0%，保持韧性，其中个人消费贷款和个人经营贷款分别高增29.4%和28.8%，有效对冲了个人住房贷款余额下滑3.2%的影响 [7] - 2025年完成定增1,050亿元，用于补充核心一级资本，解决了资本约束问题 [7] 净息差与资产负债管理 - 2025年全年净息差为1.34%，较前三季度仅下降2个基点，同比下降17个基点 [7] - 测算第四季度单季净息差（期初期末口径）环比上升2个基点至1.30%，呈现企稳态势 [7] - 资产端：测算单季生息资产收益率环比下降5个基点至2.57%，降幅收窄；全年贷款收益率同比下降59个基点至2.84%，主要受LPR下调及存量房贷重定价影响 [7] - 负债端：成本管控成效显著，测算单季计息负债成本率环比下降7个基点至1.40%；全年存款成本率同比下降33个基点至1.32%，为历史低位 [7] 资产质量与风险抵补 - 2025年末不良率为1.31%，环比下降1个基点 [2] - 测算单季不良净生成率环比下降8个基点至0.3% [7] - 前瞻性指标：关注率较上半年下降4个基点至1.77%，逾期率持平于1.33% [7] - 分业务看：对公贷款不良率1.46%，较上半年下降5个基点；零售贷款不良率1.19%，较上半年上升9个基点，主要受个人住房贷款和经营贷影响，但风险总体可控 [7] - 房地产业不良率4.93%，较年初上升14个基点，风险仍在暴露但敞口可控 [7] - 2025年末拨备覆盖率为233%，环比下降1.9个百分点，风险抵补能力保持充足 [2][7] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润增速分别为2.15%、3.40%、5.13% [7][8] - 预测公司2026-2028年营业收入增速分别为2.40%、5.27%、5.60% [8] - 当前估值（截至2026年4月3日）为0.66倍2026年预测市净率 [7] - 给予2026年目标市净率为0.8倍，对应A股目标价11.38元 [7] - 公司坚持30%的稳定分红政策，对应当前股息率约4.1% [7]