投资评级与核心观点 - 报告对会稽山给予“增持”评级，并予以维持 [2][5] - 报告核心观点认为，公司利润大幅提升，高端化、全国化、年轻化的改革路径清晰，成效持续得到验证 [1][4] - 报告更新了盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，分别达到3.0亿元、3.6亿元和4.2亿元 [5][6] 财务业绩与增长动力 - 2025年业绩表现强劲：公司2025年实现营业收入18.2亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长24.7% [4] - 第四季度利润增长尤为显著：2025年第四季度实现营收6.1亿元，同比增长7.1%；实现归母净利润1.3亿元，同比大幅增长53.6% [4] - 战略产品驱动高增长：2025年，“1743”单品增长超过90%，“兰亭”系列维持高增长，气泡黄酒年度销量突破1亿 [4] - 产品结构优化提升毛利：2025年整体毛利率为56.7%，同比提升4.6个百分点；其中第四季度毛利率达60.5%，同比提升4.8个百分点 [4] - 全国化拓展成效显著：2025年，非江浙沪（其他地区）营收同比增长62.7%，线上销售平台营收同比增长75.3% [4] - 经销商网络快速扩张：截至2025年末，公司在浙江、江苏、上海及其他区域经销商分别净增76家、20家、16家和104家 [4] 未来展望与盈利预测 - 收入持续增长：预测公司2026-2028年营业收入分别为20.64亿元、23.51亿元和26.71亿元，增长率分别为13.28%、13.91%和13.62% [5][6] - 盈利能力持续改善：预测公司2026-2028年归母净利润分别为3.03亿元、3.61亿元和4.24亿元，增长率分别为24.04%、19.02%和17.39% [5][6] - 利润率有望提升：预计在战略产品驱动高端化及税率优惠等因素下，公司利润率将持续提升 [4] - 估值水平：以2026年4月1日收盘价计算，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为29.07倍、24.43倍和20.81倍 [5][6] 关键财务比率预测 - 毛利率稳步上行：预测2026-2028年毛利率分别为57.69%、58.88%和59.98% [11][12] - 净利率持续提升：预测2026-2028年净利率分别为14.76%、15.42%和15.93% [11][12] - 股东回报率改善：预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为7.76%、8.84%和9.90% [11][12] - 财务结构稳健：预测2026-2028年资产负债率分别为18.97%、19.69%和20.36%，流动比率均高于3 [11][12]