人民财讯8月15日电，天风证券（601162）研报称，近年来，在政策护航与文化自信的驱动下，黄酒逐 渐以"高端化、年轻化、全国化"重塑市场认知，在龙头持续落地"高端化、年轻化、全国化"转型实践之 下，行业有望迎来破局，开启一轮龙头与行业共振的复兴之路。建议关注在高端化、全国化方向已经取 得成就的两大黄酒龙头会稽山（601579）、古越龙山（600059）成长空间。 ...

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为"看好丨维持" [10] 核心观点 白酒行业 - 行业处于主动去库存磨底期，需求端受政策冲击但结构优于上轮，预计随宏观经济修复进入弱复苏态势 [5] - 2025年6月限额以上烟酒类零售额同比-0.7%，1-6月累计增长5.5%，价格指数环比下跌0.38% [16] - 高端酒表现稳健：茅台Q2收入增长7%，五粮液动销优于行业，泸州老窖收入承压 [17] - 次高端及地产酒分化明显，山西汾酒Q2收入预计下滑5%，古井贡酒等地产酒进入去库存通道 [17] 黄酒行业 - 行业集中度显著提升，CR3从2016年18%升至2023年43% [6] - 龙头进入提价周期：会稽山纯正系列提价4-5%，古越龙山部分产品提价2-12% [19] - 消费场景拓展至商务礼赠市场，气泡黄酒通过抖音渠道实现破圈 [20] 大众品行业 乳制品 - 2025年1-6月产量下滑0.3%，但6月单月增长4.1%，原奶价格企稳回升预期增强 [22] - 国家育儿补贴政策（0-3岁婴幼儿每年3600元）有望改善中长期需求 [22] 调味品 - 行业库存压力缓解，但除海天味业外多数公司Q2增长承压 [24] - 成本端进入下行通道，头部厂商盈利改善可期 [24] 啤酒 - 现饮渠道承压导致2025H1产量同比-0.3%，企业转向即时零售新渠道 [25][27] - 青岛啤酒Q2销量预计微增，重庆啤酒受高端产品拖累收入下滑2% [47] 餐饮供应链 - 2025年1-6月社零餐饮收入27480亿元（+4.3%），供应链企业发力商超/新零售渠道 [28] 重点公司业绩预测 白酒板块 - 贵州茅台：Q2收入396.5亿元（+7.26%），归母净利185.55亿元（+5.25%） [31] - 山西汾酒：Q2收入预计下滑5%，库存保持健康 [33] - 洋河股份：Q2收入/利润双位数下滑，主动控货降库存 [34] 黄酒板块 - 会稽山：Q2收入增长15%，气泡黄酒抖音渠道放量 [38] 大众品板块 - 伊利股份：Q2收入增长8%，利润增长25% [39] - 锅圈：中期收入32.4亿元（+21.6%），净利润1.9亿元（+122.5%） [42] - 安琪酵母：Q2收入增长12%，糖蜜成本下行推动利润增长13% [48] - 若羽臣：Q2收入增长50%，抗衰产品618放量 [51]

行业投资评级 - 行业评级：强于大市(首次评级) [5] 核心观点 - 黄酒行业在龙头企业的"高端化、年轻化、全国化"战略推动下有望迎来复兴 [1] - 政策支持与文化自信为黄酒产业提供发展机遇，绍兴市成立黄酒产业发展振兴总专班推动产业升级 [3][20] - 龙头企业在高端化、全国化、年轻化方面已取得显著进展，行业结构天花板有望打开 [3][21][22][26] 历史困境总结 - **价位局限**：黄酒主流消费价位在20元左右，全国市场60%销售额由40元以下产品贡献 [11] - **区域局限**：2022年江浙沪市场占黄酒整体市场规模79%，产量占比超70% [14] - **场景局限**：黄酒消费场景中居家小酌占55%，社交场景仅占21% [16] - **人群局限**：40岁以上消费者占黄酒核心人群73%，25-35岁仅占11% [17] 破局变革总结 - **高端化突破**：古越龙山推出高端产品国酿1959，会稽山打造"兰亭"系列，2024年兰亭成为高端黄酒第一品牌 [21] - **全国化进展**：2018-2024年古越龙山江浙沪以外市场销售额占比从27%提升至43% [22] - **年轻化创新**：会稽山推出气泡黄酒，古越龙山推出草本1号陈皮露酒，适配年轻消费群体需求 [26] 投资建议 - 建议关注在高端化、全国化方向取得成就的两大黄酒龙头会稽山、古越龙山 [4][28]

黄酒：改革蓄力，升级振兴 20250809 摘要 黄酒行业面临消费群体集中于中老年群体和江浙沪地区，以及商务宴请 和礼赠场景中社交属性较弱等挑战，导致人均消费量低于白酒和啤酒。 主流价格带集中在 10~30 元，存在较大的提升空间。 头部企业通过优化口味和包装（如气泡黄酒、果味黄酒）、拓展新的消 费场景（如会稽山一日一鲜）以及跨界联名等方式吸引年轻消费者，并 推出高端产品（如古越龙山国酿 1,959）以提升品牌力，同时进行缓步 提价。 为解决消费区域集中的问题，头部企业通过全国化培育活动（如古越龙 山"御行天下"）和发力线上渠道扩大市场覆盖范围，接触更多全国消 费者，从而推动全国化扩展。 2023 年黄酒行业规模约为 210 亿元，实现微增，但规模以上企业收入 整体下降。头部企业表现优于行业，22 年至 24 年复合增速达到 9%， 其中量价分别为 3%和 6%，板块盈利持续改善。 抖音等新渠道不仅带来收入增长，还能作为流量平台宣传企业，推动全 国化扩展。头部企业通过渠道端和产品端改革，促进行业发展。 Q&A 黄酒行业的历史及其发展趋势是什么？ 黄酒是世界三大发酵酒之一，也是中国特有的酒类，具有悠久的历史。黄 ...

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 黄酒产业正处于价值重塑黄金时期，通过高端化、文化赋能、渠道融合等多维度举措突破传统瓶颈 [5][8] - 行业呈现存量竞争特征，2023年CR3达42.82%，市场份额加速向古越龙山(20.2%)、会稽山(16.1%)等头部集中 [21][31] - 2023年黄酒占酒类市场销售额不足2%，但2024年上市企业产量同比增长4.1%，释放回暖信号 [21][24] 行业发展现状 竞争格局 - 规模以上黄酒企业数量从2016年112家降至2023年81家(-28%)，亏损企业年均14家 [24][27] - 2023年行业利润总额同比增长23.1%至15.58亿元，呈现"量减质升"特征 [26][28] 区域特征 - 江浙沪产量占全国75%，其中浙江单省占比57.02% [38][39] - 古越龙山/会稽山在江浙沪收入占比分别达57.03%/88.77% [41][42] 渠道与消费 - 2017-2024年经销商模式营收占比维持72%-94%，线上渠道CAGR最高达107.1%(会稽山) [43][76] - 73%消费者为40岁以上人群，年轻群体仅占12.5% [45][48] 价值重塑路径 产品策略 - 会稽山发布首个《高端黄酒分级标准》，古越龙山高端酒占比达73.36%(2024年) [67][68] - 创新产品如气泡黄酒(会稽山"一日一熏"618 GMV 5000万+400%)、咖啡黄酒(古越龙山"啡黄腾达") [50][54] 文化赋能 - 会稽山打造"兰亭IP"沉浸式品鉴会，黄酒小镇2024年游客+97.9%/营收+148.58% [58][75] 政策支持 - 绍兴设立1亿元专项资金，浙江实施"尖兵计划"推动科技赋能 [79] 未来展望 - 行业进入价值提升阶段，需突破地域限制(当前外埠市场占比<41%)和年轻化障碍(35岁以下消费者仅占12.5%) [81][82]

**行业与公司概述** - **行业**：黄酒行业，主要集中在中国江浙沪地区，CR3（前三大公司市占率）约43%，较2016年的18%显著提升[13] - **公司**：会稽山（中国黄酒标杆企业），旗下品牌包括会计山、兰亭、西塘、乌毡帽、唐宋等[6] **核心战略与成果** 1. **高端化战略** - 中高端收入占比从2022年60%提升至2024年67.3%，接近2019年高点[7] - 兰亭系列2024年增长超100%，独立事业部运营后增速连续两年超50%[14][15] - 措施：品鉴会、回厂游、经销商顾问团优化市场策略[16] 2. **年轻化战略** - 产品创新：推出13度小分子工艺的“1743”（绍兴地区销量20万箱，同比增70%）和气泡黄酒[17] - 营销合作：与抖音KOL跨界合作（如白冰），一日一熏产品同比增长476%[4][17] 3. **区域市场表现** - 江浙沪收入占比88.8%（浙江62.1%、江苏10%、上海16.7%），江苏增速亮眼[8] **治理与激励** - 控股股东变更为中建信浙江公司（实控人方朝阳），治理结构清晰[9] - 2024年完成900万股回购，拟用于股权激励或员工持股计划[9] **行业动态与趋势** 1. **消费场景** - 居家小酌占55%，但商务宴席延伸潜力大（江浙沪经济发达）[11] 2. **行业规模** - 2023年规模以上企业收入85.47亿元，恢复性增长；企业数量从90家降至81家[12] 3. **竞争格局** - 三大上市公司：古越龙山、会稽山、金枫酒业，CR3达43%[13] **财务与估值** - **提价影响**：快递商与国润商协同提价，参考2016-2017年周期（提价后合同销售额5.26亿元），预计提升盈利[19] - **估值**：2025年PE约40倍，因基数低但利润扩增空间大（改革+新品放量）[20] **其他关键信息** - **品牌历史**：创立于1743年，获1915年巴拿马万国博览会金奖，1998年成为国宴用酒[3] - **工艺特点**：绍兴黄酒含八大工序（如糯米浸泡15天），按含糖量分四类[10] - **创新方向**：借鉴威士忌Highball案例，探索饮料化黄酒或养生场景[18] （注：未提及部分如具体财务数据单位已按原文保留，如“亿元”）

酒业高层人事大调整 - 酒业正经历前所未有的高层人事大调整，涉及白酒、啤酒、黄酒等多个细分行业 [1] - 2024年人事变动潮从白酒行业扩展到啤酒、黄酒行业 [3] - 白酒行业多家企业高管变动：洋河股份董事长张联东辞职，顾宇接任；金种子酒总经理何秀侠辞职；贵州茅台技术开发公司王登发出任董事长；丰谷酒业谌超当选董事长；天佑德酒聘任鲁水龙为副总经理 [3] - 啤酒行业高管变动：华润啤酒董事会主席侯孝海辞任，赵春武暂代；珠江啤酒原董事长王志斌退休，黄文胜接任，张涌接任总经理 [3] - 黄酒行业高管变动：会稽山任命90后高管傅哲宇为董秘；金枫酒业选举祝勇为董事长；古越龙山副总经理吕旦霖辞职 [3] 行业深层困境与转型 - 高管变动折射出白酒行业面临业绩下滑、库存高企、消费疲软三重叠加压力 [1] - 行业面临消费转型、竞争加剧、政策调整等多重压力 [5] - 宏观经济增速放缓导致居民消费能力和意愿下降，酒类作为可选消费品受冲击明显 [5] - 年轻消费者观念转变对白酒消费产生较大影响，85-94年出生人群成为重要突破口 [5] - 新禁酒令政策虽对实际销量影响有限（政务消费占比从2011年40%降至2023年5%），但对市场信心造成打击，高端白酒批发价格下探 [5] 行业未来发展趋势 - 行业集中度提升成为不可逆转趋势，差异化竞争成为企业生存关键 [6] - 企业需要精细划分消费场景和人群，开发针对宴请、礼品、自饮、收藏等不同需求的产品系列 [6] - 高管调整是企业适应新市场环境和消费趋势的根本性举措 [6] - 白酒企业积极拥抱年轻消费者、打破固有消费圈层、探索品牌年轻化成为必修课题 [5]

珠江啤酒高管变动 - 黄文胜辞去总经理职务但仍担任董事、董事长及党委书记职务 [1] - 张涌被聘任为新任总经理并获提名董事候选人 [1] - 公司华南地区收入占比极高非华南市场仅占4.19% [1] 会稽山市值波动 - 股价周线8连阴6月以来累计跌幅达24.5% [2] - 总市值从127亿元高点缩水至91亿元被古越龙山反超 [2] - 气泡黄酒产品热度骤降抖音直播间观众锐减销售额排名靠后 [2] *ST岩石人事变动 - 刘智涛因个人原因辞去副总经理职务且不再担任任何职务 [3] - 公司频繁高管变动或引发市场对其内部治理稳定性的担忧 [3]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [4] 报告的核心观点 - 近2周A股食品饮料行业上涨但跑输主要指数，细分行业和个股表现分化，食饮行业重点数据有变动，重点事件包括社零数据、百事财报及世卫健康税倡议，投资建议关注白酒和大众品相关企业 [1][2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 近2周（7.7 - 7.18），A股食品饮料行业（SW）上涨1.53%，跑输上证指数0.26pct，跑输深证成指2.33pct，跑输沪深300指数0.39pct；年初至今（1.2 - 7.18），该行业下跌5.78%，跑输上证指数11.23pct，跑输深证成指10.57pct，跑输沪深300指数8.92pct [1][12] - 细分行业方面，近2周白酒（+2.30%）、肉制品（+1.27%）、乳品（+0.86%）涨幅居前，软饮料（-2.11%）、零食（-1.86%）、烘焙食品（-1.33%）跌幅居前 [1][12] - 个股方面，近2周皇氏集团（+18.11%）、煌上煌（+13.54%）、良品铺子（+12.95%）涨幅居前，骑士乳业（-16.21%）、新乳业（-8.29%）、*ST岩石（-6.33%）跌幅居前 [1][12] 食饮行业重点数据跟踪 白酒 - 7月18日飞天茅台原箱/散装批价分别为1,950元/1,890元，较两周前（7月4日）-5元/+25元；八代普五批价900元，较两周前 - 5元；国窖1573批价835元，与两周前持平；汾酒青花20批价350元，较两周前 - 20元；洋河M6 + 批价540元，古井贡酒年份原浆古8批价210元，均与两周前持平 [2][27] - 2025年1 - 6月我国白酒产量191.6万千升，同比 - 5.8%；6月当月产量33.0万千升，同比 - 6.5% [27] 啤酒 - 2025年1 - 6月我国啤酒产量1,904.4万千升，同比 - 0.3%；6月当月产量412.0万千升，同比 - 0.2% [34] - 7月18日大麦现货价2,227.5元/吨，同比 - 1.3%；2025年5月当月大麦进口均价256.58美元/吨，同比 - 4.0% [34] 乳制品 - 7月11日生鲜乳主产区平均价3.04元/公斤，同比 - 6.2%，较前一周环比持平 [2][37] 其他重点原材料及包材价格 - 7月10日猪肉全国市场价25.46元/公斤，同比 - 11.9%，较前一周环比 + 0.4%；7月18日黄大豆1号期货结算价（活跃合约）4,198元/吨，同比 - 7.1% [2][40] - 7月18日水瓶级PET国内市场价（浙江万凯）6,100元/吨，同比 - 16.4%；7月10日瓦楞纸（AA级120g）生产资料价格2,508.3元/吨，同比 - 4.6% [2][40] 食饮行业重点政策及新闻跟踪 - 6月社零总额42,287亿元，同比增长4.8%，增速较5月环比 - 1.6pct；1 - 6月社零总额245,458亿元，同比增长5.0%；6月商品零售额、餐饮收入同比分别增长5.3%、0.9%；限额以上粮油食品类、饮料类、烟酒类商品零售额同比分别增长8.7%、 - 4.4%、 - 0.7% [3][55] - 7月17日百事公司公布2025年第二季度业绩，期内净销售收入227.26亿美元，营业利润17.89亿美元，中国食品和饮料业务市场份额稳定增长，陕西西安食品工厂项目预计2025年第三季度竣工投产 [3][55] - 世界卫生组织发起“3by35”倡议，建议各国征收健康税，到2035年将烟草、酒精和含糖饮料实际价格提高至少50% [3][7][55] 重要公司公告 - 7月17日良品铺子控股股东拟向长江国贸转让21%股份，若完成实控人将变更为武汉市国资委，广州轻工工贸诉讼或致转让有不确定性 [56] - 洽洽食品2025年上半年预计归母净利润8,000万元 - 9,750万元，同比下降71.05% - 76.25% [56] - 水井坊2025年上半年预计营业收入14.98亿元，同比下降12.84%，归母净利润1.05亿元，同比下降56.52% [56] - 百龙创园2025年上半年营业总收入6.50亿元，同比增长22.29%，归母净利润1.71亿元，同比增长42.68% [56] - 东鹏饮料2025年上半年预计归母净利润23.10亿元 - 24.50亿元，同比增长33.48% - 41.57% [56] - 燕京啤酒2025年上半年预计归母净利润10.62亿元 - 11.37亿元，同比增长40% - 50% [56] 投资建议 - 白酒关注高端酒企如贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及区域领先酒企 [8][57] - 大众品关注会稽山、古越龙山、青岛啤酒、重庆啤酒、东鹏饮料、三只松鼠、海天味业、伊利股份、新乳业、百龙创园等 [8][57]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：黄酒行业 - 公司：快乐山、青岛啤酒、几目老酒 纪要提到的核心观点和论据 行业认知存在预期差 - 核心观点：投资者对黄酒行业及产业逻辑认知不足，存在较大预期差 - 论据：参与投资的很多客户做产业链调研和市场跟踪较少；在讨论黄酒消费税征收时，大家分歧大、了解少；对黄酒竞争水平和毛利率情况认知不清 [2][3][5] 黄酒是一门好生意 - 核心观点：黄酒成本低、售价虽不高但盈利状况好，是一门好生意 - 论据：黄酒消费税低，只有同量税（一吨240块钱），无同价税；以快乐山第一季度数据看，毛利率能做到70%，高于啤酒；2015 - 21年消费征税未提价，但向上空间大；青岛啤酒旗下几目老酒1.6亿收入能做到3000多万净利润，净利率达18% [3][4][5][6] 黄酒存在补涨空间 - 核心观点：黄酒相对于其他品类存在上涨空间和可能性 - 论据：2015 - 21年消费者升级，黄酒落下，是滞涨品类；产品价格低导致难以进入商务宴请等场景，类似供给创造需求；提价后消费者未排斥，无太强上涨阻力；上涨空间取决于消费力和企业供应链运作 [7][8][9] 领袖企业引领行业成长 - 核心观点：领袖企业的引领作用使黄酒行业有机会跟上消费升级节奏 - 论据：2020年快翼山公司股东调整，新管理层增长诉求高，2023 - 24年改革效果明显，第一季度毛利率提升7个点；龙头企业带头示范，可打开价格、品类、消费群体和场景等空间，促进行业成长 [10][11] 关注企业改革与中长期成长 - 核心观点：应关注企业改革，重视黄酒行业中长期成长空间和机会 - 论据：改革企业前期估值可能贵，但要关注企业行动及业绩消化和预期兑现；行业竞争力有提升空间，若规模扩大、价格提高，利润可能更高；企业做消费者培育若破圈，将带来行业扩容；改革企业利润释放节奏难把控，会有波折，应忽略短期数据波动，分歧时是买入契机 [13][14][15][16][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 目前黄酒行业规模在80亿 - 90亿 [15] - 快乐山目前估值已达40倍，市值80亿左右，预计今年利润在2.3亿 - 2.5亿之间 [13] - 航运行业处在格局生变阶段，龙头企业是会计商，前期鬼龙山、金凤几月等公司会享受龙头企业带来的航运红利 [18]