格隆汇12月30日｜国盛证券研报指出，会稽山作为黄酒行业标杆企业，坚持"高端化、年轻化、全国 化"的战略导向，持续推进和实施黄酒主业深耕战略。新晋营收龙头，市占率稳居高位。虽整体黄酒行 业面临一定挑战，但头部企业可在行业集中化进程中优化产品结构，借低度消费与政策支持突破地域限 制，推动行业价值回归。公司作为黄酒行业新晋营收龙头，2025年前三季度营收超越古越龙山，登顶行 业第一，同时2023年营收市占率为16.51%，稳居高位，江浙沪区域根基扎实，叠加全国化布局持续推 进，非核心区域收入增加，进一步筑牢市占率稳固优势。预期公司2025-2027年归母净利润为 2.14/2.35/2.60亿元，同比+9.14%/+9.99%/+10.54%，考虑公司行业地位稳固，业绩增长较为稳健，首次 覆盖给予"买入"评级。 新浪财经"酒价内参"重磅上线 知名白酒真实市场价尽在掌握 ...

投资评级 * 首次覆盖给予“买入”评级 [4] 核心观点 * 报告认为，会稽山作为黄酒行业新晋营收龙头，在行业集中化进程中，凭借“高端化、年轻化、全国化”战略优化产品结构，有望突破地域限制，推动行业价值回归 [4] * 公司2024年收入利润创历史新高，业绩增长稳健，2025年前三季度营收已超越古越龙山登顶行业第一，市占率稳固 [1][4] * 公司核心优势在于品牌、产品与渠道：依托283年传承与非遗技艺构建多品牌矩阵；高端化与年轻化战略驱动产品结构优化，中高端产品增长强劲；线下根基扎实并推进全国化，线上布局成效显著 [3] 公司概况与财务表现 * **公司定位**：中国黄酒行业领头羊，拥有280余年历史，是集“中国驰名商标、中华老字号、国家地理标志保护产品”三大荣誉于一身的企业之一 [1][14] * **股权与管理**：控股股东为中建信（浙江）创业投资有限公司，民营体制灵活高效，管理层兼具跨行业经验与专业化素养 [1][26][29] * **财务业绩**：2024年实现营业收入16.31亿元，同比增长15.6%；归母净利润1.96亿元，同比增长17.74% [1] * **增长驱动**：2024年中高端黄酒产品营收达10.65亿元，同比增长31.29%，是核心增长引擎；普通黄酒及其他酒营收5.18亿元，同比下滑7.94% [3][39] * **盈利能力**：销售毛利率从2019年的44.60%提升至2025年第三季度的54.73%；2024年净利率为12.10% [39][45] * **区域结构**：2024年江浙沪核心市场收入占比超88%，其中浙江大区占比62.1%；非核心区域收入同比增长53.34%，全国化战略持续推进 [3][39] * **未来预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.14亿元、2.35亿元、2.60亿元，同比增长9.14%、9.99%、10.54% [4] 行业分析 * **行业规模**：2023年中国黄酒市场销售收入为210亿元，同比增长2.10%；但2016-2023年规模以上企业数量从112家减至81家，规上企业收入年复合增长率为-11.32% [2][51] * **竞争格局**：行业集中度较高，CR3从2016年的18.46%增长至2023年的44.08%，呈现“双雄（古越龙山、会稽山）主导，行业集中”格局 [2][52] * **行业特征**：黄酒属地性强，消费市场主要集中在江浙沪地区；消费人群年龄层偏高，40岁以上占比超七成，年轻群体渗透率不足14% [47][48] * **发展趋势**：头部企业主导行业整合，通过收并购提升集中度；高端化成为增收提利核心方向，头部企业频繁提价并加快部署年轻化战略举措 [2][60][63] 公司核心竞争优势 * **品牌优势**：拥有“中华老字号”、“中国八大名酒”称号，曾为人民大会堂国宴、G20杭州峰会、杭州亚运会指定黄酒，品牌底蕴深厚 [3][14] * **产品策略**：构建覆盖超高端（兰亭系列）、中高端（1743、典雅系列等）至普通黄酒（加饭酒等）的多元产品矩阵，精准匹配不同消费场景与客群 [3] * **渠道建设**：线下以批发代理为核心，依托三级分销体系；线上全平台布局，抖音等渠道成效显著，2025年618期间全网GMV达5000万元 [3][46] * **战略执行**：明确“高端化、年轻化、全国化”发展方向，通过推出兰亭大师、1743、一日一熏气泡黄酒、干纯脱糖产品等战略新品，持续驱动品类焕新 [24]

市场整体表现 - 2023年12月29日，非白酒板块整体下跌1.42%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.04%，深证成指下跌0.49% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌个股为惠泉啤酒，跌幅为3.33% [1][2] - 从资金流向看，板块主力资金净流出8152.72万元，而游资和散户资金分别净流入7230.05万元和922.67万元，显示市场内部资金存在分歧 [2] 个股价格与交易表现 - 在统计的个股中，仅百润股份微涨0.09%，收于21.49元，其余个股均下跌或持平 [1] - 跌幅居前的个股包括：燕京啤酒下跌2.93%，收于11.26元，ST西发下跌2.33%，收于10.88元，珠江啤酒下跌2.19%，收于9.36元 [2] - 部分知名公司如青岛啤酒下跌0.86%，收于61.36元，重庆啤酒下跌0.70%，收于52.51元，张裕A下跌0.87%，收于20.52元 [1][2] - 成交额方面，青岛啤酒成交额最高，达2.12亿元，燕京啤酒成交额次之，为4.77亿元 [1][2] 个股资金流向分析 - 燕京啤酒获得主力资金净流入1807.61万元，占成交额比例3.79%，同时获得游资净流入3645.27万元，占成交额比例7.64% [3] - *ST椰岛获得主力资金净流入758.54万元，占成交额比例高达16.58% [3] - 中信尼雅获得主力资金净流入677.36万元，占成交额比例20.89% [3] - 部分个股遭遇主力资金流出，如威龙股份主力净流出277.81万元，占成交额比例-8.41%，莫高股份主力净流出129.04万元，占成交额比例-4.04% [3]

市场整体表现 - 2023年12月26日，非白酒板块整体下跌0.67%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.1%，深证成指上涨0.54% [1] - 板块内个股表现分化，在列出的20只个股中，仅2只上涨，18只下跌 [1][2] 领涨与领跌个股 - 金枫酒业是当日板块内少数上涨的个股之一，收盘上涨0.56%，收于5.42元 [1] - *ST椰岛微涨0.15%，收于6.52元 [1] - 惠泉啤酒领跌板块，跌幅达2.85%，收于12.61元 [1][2] - 威龙股份跌幅次之，下跌1.80%，收于6.53元 [2] - 会稽山下跌1.61%，收于20.76元 [2] 个股成交情况 - 燕京啤酒成交最为活跃，成交量达41.27万手，成交额4.82亿元 [2] - 惠泉啤酒成交量17.58万手，成交额2.22亿元 [2] - 青岛啤酒成交额1.32亿元 [1] - 百润股份成交额1.00亿元 [1][2] - 会稽山成交额1.55亿元 [2] - 重庆啤酒成交额7275.94万元 [1] - 珠江啤酒成交额5841.51万元 [1][2] - *ST椰岛成交额4235.88万元 [1] - 莫高股份成交额4242.11万元 [2] - 威龙股份成交额4240.52万元 [2] - 金枫酒业成交额4175.09万元 [1] - ST西发成交额4475.81万元 [1][2] - 中信尼雅成交额2101.27万元 [1] - *ST兰黄成交额1816.14万元 [1][2] - 张裕A成交额1633.22万元 [1] - 古越龙山成交额6029.21万元 [2] 板块资金流向 - 当日非白酒板块整体主力资金净流出1156.97万元 [2] - 游资资金整体净流入4056.9万元 [2] - 散户资金整体净流出2899.94万元 [2] 个股资金流向明细 - 燕京啤酒主力资金净流出3926.48万元，占成交额比例-8.15%，是主力抛售最显著的个股 [3] - 金枫酒业主力资金净流入943.94万元，占成交额比例22.61%，是主力买入力度最大的个股 [3] - *ST椰岛主力资金净流入529.82万元，占成交额比例12.51% [3] - 莫高股份主力资金净流入307.89万元，占成交额比例7.26% [3] - *ST兰黄主力净流出416.80万元，占成交额比例-22.95%，是主力净占比流出最高的个股 [3] - 中信尼雅主力净流出271.02万元，占成交额比例-12.90% [3] - 张裕A主力净流出140.13万元，占成交额比例-8.58% [3] - 威龙股份主力净流出339.03万元，占成交额比例-8.00% [3] - 重庆啤酒主力净流出159.07万元，占成交额比例-2.19% [3] - ST西发主力净流出4.53万元，占成交额比例-0.10% [3]

股权结构 - 中建信浙江公司持有会稽山股份149,158,200股，占总股本31.11%[2] 股份质押 - 曾累计质押113,501,640股，占持股76.09%，占总股本23.67%[2] - 近日解押8,440,000股，解押后累计质押105,061,640股[2] - 解押股份占持股5.66%，占总股本1.76%[3] 其他情况 - 已质押和未质押股份中限售、冻结数量均为0[6] - 解除质押时间为2025年12月25日[3]

公司股权结构 - 控股股东中建信（浙江）创业投资有限公司持有会稽山股份1.49亿股，占总股本31.11% [1] - 2025年12月25日，控股股东解除质押股份844万股，占其所持股份比例5.66%，占公司总股本比例1.76% [1] 股东质押情况 - 本次解除质押后，控股股东累计质押公司股份1.05亿股 [1] - 累计质押股份占其持股总数的70.44% [1] - 累计质押股份占公司总股本的21.91% [1]

文章核心观点 - 2025年中国黄酒行业在深度调整中迎来高光时刻，以“气泡黄酒”为代表的年轻化产品通过营销驱动实现短期爆发，但热度迅速回落，暴露了行业在渠道、产品力和消费场景构建上的短板，黄酒年轻化转型面临渴望与困惑 [1][3] - 黄酒行业双雄会稽山与古越龙山在资本市场和业绩上出现分化，二者采取了不同的年轻化策略：会稽山侧重线上营销与单品引爆，古越龙山侧重广泛产品矩阵与跨界渠道合作，反映出行业整体话题度与资本关注度提升 [6][7][9] - 黄酒年轻化的长远成功不能依赖单一爆品和流量营销，需要进行系统重构，包括超越形式模仿的产品创新、线上线下融合的渠道建设以及将历史文化与现代生活结合的文化叙事，以构建长期协同体系 [10][11][12] 行业趋势与现象 - 中国酒水行业面临渠道库存高企、终端动销乏力等挑战，同时年轻化趋势推动低度酒、果露酒、气泡黄酒等产品创新，成为连接Z世代的重要载体 [1] - 黄酒行业在2025年意外迎来高光时刻，会稽山凭借“气泡黄酒”在抖音直播创下销售纪录并引发资本市场强烈反应，但热度如昙花一现，揭示了行业在年轻化转型中的探索与困境 [3][5] - 黄酒年轻化产品一度验证了市场对低度、利口、时尚化酒饮的需求，但同时也暴露出品牌渠道深耕不足与消费场景构建的短板 [5] - 黄酒年轻化不仅是吸引年轻人，更是通过产品高端化、场景多元化，重新进入主流商务与礼赠市场，有望依托健康属性承接部分白酒的社交需求 [12] 公司表现与战略 - **会稽山**：2025年5月25日，在抖音通过明星网红带货，使“一日一熏”气泡黄酒12小时销售额突破1000万元，截至5月30日该产品抖音渠道GMV突破2000万元，带动公司股价连续涨停，市值一度超越古越龙山 [3] - **会稽山**：2025年前三季度实现营收12.12亿元，同比增长14.12%，净利润1.16亿元，同比增长3.32%，其中第三季度营收增长21.09%，公司将“爽酒”系列与明星跨界合作作为增长引擎 [6] - **会稽山**：2024年销售费用达3.32亿元，同比激增60.25%，其中广告宣传促销费用翻倍至1.62亿元，其气泡黄酒线下终端网点仅约3万家且集中于长三角，全国化布局薄弱 [5] - **古越龙山**：2025年前三季度营收11.86亿元，同比下滑8.11%，净利润微增0.17%，第三季度营收下降26.96%，公司解释为主动调整产品结构、消化库存所致 [6] - **古越龙山**：在年轻化布局上推出糯米威士忌、咖啡黄酒、青柠黄酒等多元化产品，2025年春糖发布14款新品，并与华润啤酒联名推出“越小啤”，试图借助啤酒渠道推动黄酒渗透 [7] - **古越龙山**：面对会稽山市值反超，迅速推出股份回购计划，显示出维护资本市场信心与战略定力 [9] - **资本市场表现**：截至当前，会稽山市值维持在101亿元左右，古越龙山约为85亿元，股价波动反映出市场对黄酒行业变革潜力的重新评估 [6][9] 产品创新与挑战 - 黄酒年轻化产品多借鉴气泡、果味、咖啡等流行元素以降低尝试门槛，但易陷入同质化竞争 [11] - 产品创新需超越“形式模仿”，回归风味本质与健康价值，例如开发低糖、低度、高鲜味的产品，并融合现代发酵技术提升口感纯净度 [11] - 消费者调研显示，“后劲太大”是部分消费者不喝黄酒的原因，而选择黄酒的消费者更注重“入口柔顺舒适”、“香气富有层次”等口感需求 [11] - 气泡黄酒的案例表明，产品能否长红关键不在流量，而在持续的产品力与渠道渗透 [5] 渠道与营销策略 - 会稽山侧重于线上引爆与网红带货，追求声量速起，但承认热度下滑与“没有继续充钱投流”有关 [3][5] - 古越龙山注重传统渠道升级与跨界联盟，试图借力华润啤酒的全国渠道网络实现线下渗透 [7][9] - 渠道建设必须线上线下融合，打破地域限界，黄酒长期困于江浙沪，全国化进程缓慢，线下即饮、即买场景是培养消费习惯的关键 [11] 文化叙事与发展路径 - 黄酒的文化叙事需从历史厚重走向当代生活，跳出“古法”“传承”的单一框架，将黄酒与现代生活方式结合，例如在小红书种草、在黄酒博览会举办嘉年华互动 [12] - 黄酒年轻化需要在产品、场景与文化三个维度进行系统重构，企业需以长期主义思维构建协同体系 [10][12] - 东吴证券研报指出，黄酒需从品牌文化、工艺创新、结构升级、区域外拓等维度加大突围 [12]

文章核心观点 - 中国白酒与黄酒行业正将出海作为核心战略 以寻求新的增长极 出海模式正从单纯的产品输出向“产品+文化”复合模式深度转变 [1] - 行业出海目前仍处于起步阶段 面临消费群体以华人为主、本土化融合等挑战 但未来市场空间巨大 [8] 行业出海战略转向 - 国内白酒市场进入存量竞争阶段 出海已成为众多酒企的战略选择 2025年已有63.9%的白酒企业布局或正在拓展海外市场 [1] - 黄酒企业如古越龙山、会稽山等也通过“传统文化+产品”组合拳方式征战海外市场 [1] 产品出海的双重路径 - 路径一为“文化融合”：针对海外市场量身定制新产品 例如贵州茅台推出“走进系列”希腊、意大利、英国、法国、日本等共十款专供产品 [3] - 路径二为“价值输出”：将国内成熟的明星产品直接推向海外 如泸州老窖国窖1573、五粮液第八代经典、洋河梦之蓝系列等 [3] - 企业通过研发创新产品（如预调酒、橡木桶白酒）及新品类（如咖啡黄酒、气泡黄酒）迎合国际消费者年轻化、时尚化需求 [4] - 行业共识认为 单纯产品输出天花板明显 “产品+文化”的复合模式才是走向更广阔市场的可行路径 [4][5] 文化出海的实践与深化 - 酒企通过一系列全球文化交流活动向世界讲述中国酒故事 例如五粮液启动“和美全球行”IP 汾酒国际参与“中国品牌出海·环球行” 舍得酒业在巴黎举办“舍得老酒节” 洋河在曼谷与新加坡举办“中国宴” [6] - 黄酒文化出海更多聚焦于开设海外品鉴馆（如古越龙山在巴黎开设）及参与国际展会展示非遗技艺 [6] - 酒企正主动搭建对话平台 通过营销活动、路演及品鉴馆等方式打破认知壁垒 探寻与当地文化共鸣点 [7] 出海现状与挑战 - 市场空间巨大：2025年前三季度 白酒出口总额达7.04亿美元 同比增长5.3% 出口量达1215万升 同比增长4.9% [8] - 当前阶段：酒业出海整体仍处于起步阶段 [8] - 主要挑战：目前消费仍高度集中于华人群体 东南亚成为出海“第一站”因有超3000万华人华侨聚集 主要模式仍为渠道代理 [8] - 本土化关键：需通过餐酒融合（研究中餐与酒的搭配）及风味协调研究来突破圈层、融入当地主流市场 [9]

文章核心观点 - 中国白酒与黄酒行业正将出海作为核心战略 以应对国内存量竞争 其国际化进程正从单纯的产品输出 升级为“产品+文化”的复合输出模式 旨在开拓新的增长市场[1] 行业出海现状与驱动力 - 行业转向：国内白酒市场进入存量竞争阶段 出海成为众多酒企的战略选择[1] - 参与度广：中国酒业协会报告显示 2025年已有63.9%的白酒企业布局或正在拓展海外市场[1] - 市场空间：前三季度白酒出口呈现“量价齐升” 出口总额达7.04亿美元 同比增长5.3% 出口量达1215万升 同比增长4.9%[7] 产品出海策略 - 两种主要路径：一是为海外市场量身定做“文化融合”型新产品 二是将国内成熟的明星产品进行“价值输出”[2] - 定制化产品示例：贵州茅台发布“走进系列” 针对希腊、意大利、英国、法国、日本推出十款新产品[2] - 成熟产品输出：泸州老窖国窖1573、五粮液第八代经典、洋河梦之蓝等核心大单品直接推向海外[2] - 产品创新：泸州老窖推出预调酒、橡木桶白酒等创新型产品 以迎合国际化、年轻化需求[3] - 黄酒产品出海：古越龙山、会稽山等黄酒企业通过日本国际食品展 展示经典外贸产品及咖啡黄酒、气泡黄酒等创新品类[3] 文化出海举措 - 核心理念：产品出海的背后是文化出海的深刻命题 行业共识认为“产品+文化”复合模式是可行路径[3][4] - 白酒文化输出活动：五粮液启动“和美全球行”全球文化交流IP 首站日本[4] 汾酒国际亮相“2025中国品牌出海·环球行”活动[4] 舍得酒业将“舍得老酒节”IP带到法国巴黎[5] 洋河股份在泰国曼谷与新加坡举办“中国宴”系列活动[5] 五粮液在澳大利亚悉尼歌剧院畔发布新品并授权地标餐厅作为体验店[5] - 黄酒文化输出活动：古越龙山在巴黎开设海外首家品鉴馆 结合主题营销推出中西合璧产品 并积极参与国际展会展示非遗技艺[5] - 目标与作用：通过营销活动、路演、品鉴馆等主动搭建对话平台 探寻文化共鸣点 打破认知壁垒[5][6] 出海市场特征与挑战 - 主要市场：东南亚市场是酒企出海的“第一站”和“淘金地”[7] - 消费基础：全球超6000万华人华侨中 超3000万人聚集在东南亚 华商资产占该地区华商资产总额90%以上 在思乡情结与饮用习惯影响下形成重要消费场景[7] - 当前阶段：知名酒企已完成实质性出海布局 但仍处于“初级阶段” 消费高度集中在华人群体 主要模式仍是渠道代理[7][8] - 核心挑战：需突破华人圈层 融入当地主流市场 面临口感适配、文化认同及消费者培育等难题[7][8] - 本土化方向：未来需考虑开发适合当地口感的低度酒、预调酒 与本地文化IP、节庆及餐饮场景结合 研究中餐与酒的融合以实现风味协同[8]

市场整体表现 - 2024年12月25日，非白酒板块整体上涨0.12%，表现略弱于当日上证指数0.47%和深证成指0.33%的涨幅 [1] - 板块内个股表现分化，会稽山以1.98%的涨幅领涨，而ST西发以-1.67%的跌幅领跌 [1][2] 领涨个股表现 - 会稽山收盘价为21.10元，上涨1.98%，成交量为10.97万手，成交额为2.30亿元，是板块内涨幅最大的公司 [1] - 威龙股份上涨0.91%，收盘价6.65元，成交额4036.12万元 [1] - 自润股份上涨0.84%，收盘价21.60元，成交额261万元 [1] - 金枫酒业上涨0.75%，收盘价5.39元，成交额4803.47万元 [1] - 张裕A上涨0.39%，收盘价20.77元，成交额1302.28万元 [1] 领跌个股表现 - ST西发下跌1.67%，收盘价11.19元，成交额6043.25万元，是板块内跌幅最大的公司 [2] - 燕京啤酒下跌0.67%，收盘价11.87元，成交额2.83亿元 [2] - 中信尼雅下跌0.56%，收盘价5.35元，成交额3308.67万元 [2] - 珠江啤酒下跌0.31%，收盘价9.65元，成交额5906.96万元 [2] - *ST椰岛下跌0.15%，收盘价6.51元，成交额3665.77万元 [2] 板块资金流向 - 当日非白酒板块整体呈现主力资金净流入，净流入额为3861.1万元 [2] - 游资资金和散户资金则呈现净流出状态，净流出额分别为2127.31万元和1733.79万元 [2] 个股资金流向详情 - 惠泉啤酒主力资金净流出最多，达2906.21万元，主力净流出占比为9.32% [3] - 会稽山获得主力资金净流入1001.19万元，主力净流入占比为4.35%，是资金流入较为显著的公司之一 [3] - 金枫酒业主力资金净流入647.78万元，主力净流入占比高达13.49% [3] - *ST椰岛主力资金净流入518.26万元，主力净流入占比为14.14% [3] - 中信尼雅主力资金净流入406.45万元，主力净流入占比为12.28%，同时其游资净流入635.90万元，占比19.22% [3]