报告投资评级 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [2][5] 核心观点与业绩回顾 - 短期业绩承压：2025年公司实现收入53.82亿元，同比下降14.12%，归母净利润约为7.41亿元，同比下降22.24% [4] - 季度业绩下滑：2025年第四季度（Q4）实现收入20.15亿元，同比下降19.2%，归母净利润为2.01亿元，同比下降38.79% [4] - 管道业务承压：2025年管道产品销量为26.64万吨，同比下滑11.32%，主要因地产与基建需求偏弱、行业竞争加剧 [4] - 管道毛利率稳定：2025年管道整体毛利率为43.6%，同比下降0.44个百分点，其中PPR、PE、PVC系列产品毛利率分别为54.92%、30.23%、26.83%，同比变化分别为-1.55%、-1.17%、+5.08% [4] - 同心圆战略加速：2025年其他业务（防水、净水等）收入9.41亿元，同比下滑8.83%，跌幅小于管道业务 [4] - 收购协同：2026年第一季度收购北京松田程，旨在与燃气、热力等业务形成协同，加速从“卖单品”向“卖一体化解决方案”转型 [4] - 现金流充裕与高分红：2025年经营性净现金流为11.78亿元，同比增加0.31亿元；期末在手现金11.85亿元，可交易性金融资产11.9亿元；2025年度拟每10股派3.5元（含税），累计现金分红总额约7.07亿元，占当年归母净利润的95.49% [4] - 未来展望：报告预计2026年公司将夯实零售、培育工程新动能并加速国际化布局，各项业务有望触底回升 [4] 财务预测与估值 - 盈利预测：预测公司2026-2028年归母净利润分别为8.2亿元、8.8亿元、9.6亿元，同比增长率分别为10.9%、6.9%、9.3% [5] - 每股收益预测：对应2026-2028年EPS分别为0.52元、0.55元、0.60元 [5] - 估值水平：对应2026-2028年PE估值分别为21.9倍、20.5倍、18.8倍 [5] - 收入预测：预测2026-2028年营业收入分别为55.50亿元、57.96亿元、61.31亿元，增长率分别为3.12%、4.43%、5.78% [6] - 盈利能力预测：预测2026-2028年毛利率稳定在约40.8%，净利率从14.69%提升至15.53% [11][12] - 股东回报预测：预测ROE从2025年的15.16%逐步降至2028年的13.74% [11][12] 行业与公司战略背景 - 行业政策机遇：“十五五”规划提出深入推进新型城镇化与城市更新，预计将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元 [4] - 公司战略方向：2026年伟星新材将继续深耕管道主业，积极推进防水等同心圆业务，全面推广“伟星水生态”，并加速国际化布局 [4]