报告投资评级 - 报告未对尚水智能（301513.SZ）给出明确的投资评级（如买入、卖出等）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][15][16][17][18][19][21][22][24][25][27][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38] 报告核心观点 - 报告核心观点认为尚水智能是新能源电池制浆设备头部供应商，在湿法极片制造技术领域具有先发优势和领先的市场地位，并与大客户比亚迪建立了深度绑定关系，同时前瞻布局下一代半干法/干法电极技术，未来发展预期稳定向好[3][30][31][32][33] 公司基本情况与财务状况 - 尚水智能主要面向新能源电池极片制造及新材料制备领域，专业从事融合工艺能力的智能装备的研发、设计、生产与销售[3][8] - 公司2023-2025年分别实现营业收入6.01亿元、6.37亿元、8.10亿元，同比增长率依次为51.46%、5.99%、27.19%[3][11] - 公司2023-2025年实现归母净利润2.34亿元、1.53亿元、1.61亿元，同比增长率依次为139.75%、-34.90%、5.31%[3][11] - 根据公司初步预测，2026年第一季度营业收入预计为3.10亿元至3.60亿元，较2025年同期增长11.26%至29.21%；归母净利润预计为3450万元至3750万元，同比减少23.16%至29.30%[3][36] - 2025年上半年，公司主营业务收入96.85%来自新能源电池极片制造智能装备，产品结构稳定[11] - 截至2025年10月末，公司在手订单规模约为22.14亿元，对比2025年全年收入8.10亿元，经营预期稳定向好[3][31] 行业情况 - 公司归属于锂电设备行业，产品以新能源电池极片制造智能装备为主，收入占比稳定在九成以上[17] - 2024年中国锂电池市场出货量1191GWh，同比增长34.47%，预计2027年出货量有望增至2293GWh，2023-2027年年复合增长率将达24.1%[18] - 2024年，动力电池占中国锂电池市场份额65.47%，储能锂电池占28.54%，3C电池占6.00%[18][19] - 极片制造是新能源电池制造的核心环节，对电池性能影响程度约70%，其中制浆是首道工序[22][30] - 2024年中国锂电生产设备市场规模约660亿元，预计到2027年将达到850亿元[25] - 2024年中国锂电前段设备（含制浆、涂布、辊压、分切等）市场规模为224亿元，预计到2027年将达到290亿元[27] 公司核心亮点与竞争优势 - 湿法制浆技术领先，市场地位突出：公司2013年首推薄膜高速分散技术，2016年全球首创“循环式高效制浆系统”，实现粉液混合与高速分散并行制浆，制浆效率较传统设备提升3-5倍，制浆时间缩短至1-2小时，能耗降低40%-80%[3][31] - 制浆设备市场份额领先：2024年，公司循环式高效制浆系统在国内市场占有率为60%，稳居第一；公司锂电池制浆系统在国内市场占有率为12.77%，市场排名第三[3][31] - 客户资源优质：公司与比亚迪、亿纬锂能、宁德时代、广汽埃安等国内头部企业，以及三星SDI、LGES等海外电池制造商建立了合作关系[3][10][31] - 与比亚迪深度绑定：比亚迪持有公司7.69%股权，且将锁定期由12个月延长至36个月；双方自2013年开始合作，拥有13年合作历史，并于2025年11月签署了为期5年的战略框架合作协议；2025年前三季度比亚迪动力和储能电池装机量同比上升59.14%，截至2025年10月末，公司持有的比亚迪在手订单接近8亿元[3][32] - 前瞻布局下一代电极技术：公司已前瞻性布局半干法及干法电极制备技术。半干法技术已进入第二代研发，第一代设备已交付客户研发，计划2026年底完成量产线技术储备；干法技术已进入第三代研发，第一、二代设备已小批量交付客户测试，计划2027年完成量产线技术储备[3][4][33] 同行业对比与募投项目 - 同行业对比：选取先导智能、金银河、宏工科技、无锡理奇作为可比公司。2024年，可比公司平均收入规模为44.07亿元，平均PE-TTM为69.95X，平均销售毛利率为27.20%；尚水智能2024年营收6.37亿元，销售毛利率为48.72%，营收规模未及行业平均，但毛利率处于同业中高位区间[5][37][38] - 募投项目：公司IPO拟募集资金投入两个项目及补充流动资金。1) 高精智能装备华南总部制造基地建设项目，投资总额5.06亿元，建设期24个月；2) 研发中心建设项目，投资总额2.96亿元，建设期24个月；3) 补充流动资金1.50亿元[35][36]