行业投资评级 - 对有色金属行业维持“看好”评级 [6] 核心观点 - 核心观点为“地缘博弈升级，修复窗口压缩” [2][3] - 近日特朗普就伊朗战事发表全国讲话，表示“在接下来的两到三周内，将对伊朗进行猛烈打击”，4月4日美以空袭伊朗西南地区的石化枢纽，短期冲突烈度升级的可能性仍在上升 [3][9][13] - 冲突以来海峡已经封锁5周左右，市场滞胀交易逐渐深化 [9][13] - 随着滞胀交易继续，贵金属超额收益或逐步显现，而工业品则延续区间震荡 [3][9][13] - 拉长周期看，高油价导致整体通胀水平抬升意味着贵金属乃至工业金属长期空间打开 [9][13] 周期研判 - 上周市场已经对此前的“衰退交易”有所纠偏，贵金属和工业金属价格均有明显修复 [9][13] - 工业金属方面，中东冲突影响电解铝和铜原料硫磺等生产运输，供给支撑仍在 [9][13] - 国内铜铝库存继续去化，表明下游由于价格调整和旺季需求逐步接货，各品种的供需现实或决定震荡期价格底线 [9][13] 贵金属 - 滞胀预期深化，金价超额收益或逐步显现 [9] - 美国3月新增非农就业17.8万人，失业率同步下降继续打压降息预期 [9] - 目前FedWatch显示市场已经定价2026年美联储不降息，但暂未定价加息可能性 [9] - 中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现的机会 [9] - 黄金：4月3日当周SHFE黄金涨3.44%至1033元/克、COMEX金涨4.01%至4672美元/盎司，伦敦金现涨3.00%至4639.35美元/盎司 [14] - 黄金库存：SHFE金库存108吨，较前周增加1.51吨，COMEX金库存884吨，较前周减少15.14吨 [14] - 央行购金：我国2月末黄金储备为7422万盎司，较上月增持3万盎司，连续16个月扩大黄金储备 [14] - 白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动或更大 [15] - 白银价格：4月3日当周SHFE白银涨2.02%至17843元/千克，COMEX银涨7.85%至72.86美元/盎司，伦敦银现涨4.71%至70.99美元/盎司 [15] - 白银库存：SHFE银库存为339吨，较前周减33.03吨，COMEX银库存较前周减少18.07吨至9289吨 [15] - 制造业景气度：3月份我国制造业PMI为50.4%，环比+0.4个百分点，消费电子等领域景气度提升将拉动白银工业需求 [15] 工业金属 - 美国3月非农公布后降息预期继续受压制，3月标普全球服务业PMI意外降至49.8的收缩区间，导致市场对高油价下需求承压的担忧有所升温 [9] - 短期而言，伊以冲突带来的避险情绪以及滞胀预期可能对工业金属价格仍存压制，供需现状将成为各品种金属的核心支撑 [9] - 国内方面，价格调整后下游企业接货意愿持续，铜铝加工开工率高于往年同期，同时延续去库节奏 [9] - 电解铝：中东电解铝继续停产，供给溢价持续 [16] - 电解铝价格：4月3日当周SHFE铝涨3.03%至24660元/吨、LME铝涨5.26%至3469.5美元/吨 [16] - 电解铝供给：4月3日当周国内电解铝运行产能最新为4438.5万吨，较前周增加4万吨 [16] - 电解铝供给扰动：几内亚政府考虑限制铝土矿出口，伊以冲突对中东电解铝产能扰动存在，阿联酋环球铝业全面停产且恢复最长需要一年时间 [16] - 电解铝需求与库存：4月3日当周加工开工率回升1.2个百分点至65.2%，SMM社会铝锭库存139万吨（较前周增加3.8万吨）、铝棒库存32万吨（较前周减少1.95万吨），厂内库存12.9万吨（较前周减少0.7万吨） [16] - 电解铝盈利：铝价上行，吨铝盈利涨至7863.97元左右 [16] - 铜：金融属性承压，铜价延续震荡格局 [17] - 铜价格：4月3日当周SHFE铜涨0.33%至96250元/吨、LME铜涨1.35%至12359.5美元/吨 [17] - 铜供给：矿端紧张延续，向冶炼端的传导或临近 [17] - 铜供给扰动：智利Capstone Copper罢工导致的供给扰动仍未解决，铜精矿现货TC下调10.80美元至-80美元/吨 [17] - 铜冶炼产能：CSPT小组此前倡议2026年会员单位压降10%产能 [17] - 铜需求与库存：4月3日当周精铜杆开工率为83.59%，较前周升0.42个百分点，全球显性库存合计137.27万吨，较前周减少0.92万吨 [17] 行业及个股表现 - 4月3日当周有色金属板块涨2.47%，全行业排名第2 [18][19] - SW有色金属板块涨幅高于大盘指数 [25] - 贵金属板块涨幅最大 [25] - 4月3日当周赤峰黄金涨幅最大，为21.31% [23] - 4月3日当周横店东磁跌幅最大，为-16.90% [23] 宏观数据跟踪 - 美国2月CPI同比+2.4%，1月PCE同比+2.83% [31] - 中国2月CPI同比+1.3%，PPI同比-0.9% [31] - 美国目标利率为3.8%，实际利率为4.35% [32] - 美元指数上升至100.19 [32][37] - 中国OMO投放3040亿元，LPR为3% [35][38] - 3月份美国PMI为52.7，中国制造业PMI为50.4% [38][39] - 3月美国新增非农就业人口17.8万人，失业率为4.30% [42][43] - 2月中国M1同比+5.9%，M2同比+9.0% [45][49] - 2月中国工业增加值同比+6.3%，利润同比持平 [49][50] - 金银比为64.30，金铜比为846，金油比为47.9 [46][52] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金（买入评级）、紫金矿业（买入评级）、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信 [4]